齐翔腾达:新项目推进顺利,看好丁二烯、甲乙酮景气回升

事件

    近期我们对齐翔腾达进行了公司调研,与公司高管就公司近期生产经营情况及未来发展规划进行了交流。

    主要观点

    关注下游轮胎、汽车等终端需求回升对丁二烯行业的影响。

    2012年四季度由于受到进口产品冲击,丁二烯价格大幅下跌,直至12月才触底反弹。春节后,受丁二烯短期库存及天胶价格下滑的影响,短期内丁二烯价格仍将承受一定压力。但由于乙烯裂解原料的轻质化,未来丁二烯新增产能有限,丁二烯行业供给端压力较轻。终端需求方面,从2013年前两个月的数据看,中国和美国的汽车销量都明显复苏。综合考虑供需两方面,我们看好丁二烯行业的景气度逐步回升。公司目前拥有10万吨/年的丁二烯产能,丁二烯价格每上升1000元/吨,公司EPS将增加约0.17元。

    甲乙酮行业处于景气谷底,未来需求有望复苏。

    甲乙酮是一种重要的低沸点有机溶剂,作为一种优良的环保型溶剂,甲乙酮是丙酮及三苯溶剂的最佳替代品。但由于甲乙酮市场价格波动较大,尤其是2011年日本大地震后甲乙酮价格大幅上涨,导致下游客户更改工艺配方,使用丙酮等溶剂对甲乙酮进行替代。历史上,甲乙酮价格一般高出丙酮价格约1000元/吨左右,而近期由于丙酮价格的攀升,甲乙酮与丙酮价格已出现倒挂。考虑到甲乙酮行业较好的供给格局,以及目前价位下良好的性价比,我们看好甲乙酮在13年需求的复苏。公司目前拥有14万吨/年甲乙酮设计产能,实际生产能力达到19万吨/年,甲乙酮价格每上升1000元/吨,公司EPS将增加约0.34元。

    在建项目推进顺利,碳四产业链未来仍有拓展空间。

    目前公司在建项目推进顺利,5万吨/年丁二烯项目预计将于今年3-4月份投产,10万吨/年正丁烷法顺酐及5万吨/年稀土顺丁橡胶等项目预计也将陆续在今年下半年投产。

    盈利预测:

    我们预计公司2013-2014年EPS分别为0.97、1.27元,对应的PE为16、12倍,维持公司推荐评级。

    风险提示:

    丁二烯和甲乙酮产品价格下滑带来的风险。