国都证券投资研究周报

本周策略:

    工业企业利润增速或将回落,资产挤泡沫风险上升

    策略观点:1)汇丰PMI显著回升,预示国内经济7-9月企稳回升后保持平稳运行态势,但因该预览值仅采中上旬数据,而参考下旬发电耗煤增速显著回落状况,存在如9月终值下修趋势,对十月经济景气不宜乐观解读。2)10月制造业购进、产出价格下降,商务部生产资料价格10月环比下降0.2%,预示PPI环比连续两月转正后或重回下跌,意味着工业企业主营利润增速连升三个月后,存在回落压力。3)在外汇占款大增、通胀上升、房价持续上涨及控制年度信贷与融资规模目标多重压力下,央行已连续三次停止逆回购,货币政策短期转紧信号明确;且贷款基础利率LPR机制运行下资产挤泡沫风险上升。4)改革方案猜想渐浓,近日盛传的“383方案”部分设想或揽入即将揭幕的改革顶层设计方案,但在当前改革方案即将见分晓之际,短期要回避已严重透支预期的改革,中长期可挖掘真正受益改革的领域,重点建议关注打破垄断引入民间资本参与的领域,包括铁路、非常规油气、电信服务、互联网金融等领域。5)短期在季报收官期与改革方案兑现窗口期临近下,高估值伪成长、严重透支改革红利的主题板块结构性风险释放压力犹存,建议重点以稳增长低估值的价值蓝筹股防御配置为主,包括汽车、房地产、家电、金融等;受益于投融资体制改革与开拓国际市场的铁路轨交产业链,及政策落实订单兑现的节能环保、信息消费的优质个股回调介入机会。

    逻辑分析:1、经济整体平稳运行,但工业企业利润增速存在回落压力。

    1)汇丰10月PMI预览值升至七个月高点50.9;其中新订单、产出、采购量等主要指数悉数回升0.8-1.0个百分点,出口订单略高于50,表明国内外市场需求改善;原材料库存和产成品库存指数均回升至50上方;表明企业补库存活动继续;整体来看,国内经济7-9月企稳回升后保持平稳运行态势。2)但对十月经济景气不宜乐观,因该预览值仅采中上旬数据,参考下旬发电耗煤增速已从中上旬17%降至10%以内这一状况,10月汇丰PMI终值存在下修趋势,此前9月终值较初值大幅下修了1个百分点;且环比升幅也低于过去三年1.50个百分点的平均升幅。3)在需求短暂回暖及出厂价格回升推升下,9月全国规模以上工业企业主营利润同比增速连续第三个月回升至7.5%,主营业务利润率随PPI环比转正连升两个月至5.49%;但10月汇丰PMI购进、产出价格初值下降,10月商务部生产资料价格环比下降0.2%,预示PPI环比连续两月转正后或重回下跌,初步预计环比下跌0.2%同比跌幅扩大至1.7%附近;意味着工业企业主营利润增速连升三个月后,存在回落压力。

    2、货币政策转紧,短期资金面承压,LPR运行下资产挤泡沫风险上升。1)央行已连续三次停止逆回购,收紧短期流动性的信号明确;如我们之前预料,在外汇占款大增(9月大增至1264亿元)、通胀上升、房价持续上涨及控制年度信贷与融资规模目标压力下,央行之前实施的不紧不松中性政策短期逐步转紧;本周公开市场将无逆回购到期,仅有60亿元3年期央票到期,届时从央行是否开展正回购及部分续做央票,来判断是否持续加码收紧货币政策。2)上周央行净回笼货币980亿,资金成本全面攀升,R007均值升至5%以上,企业票据直贴利率(月息)上升2.5bp至5.25‰上方,10年期国债收益率上升10.85bp至4.22%;近期资金利率显著攀升主要系月底财税缴款及央行有意回收流动性推升所致。3)但预计下月上旬资金面紧张状况有望缓解,因美联储或将延迟削减QE至明年、人民币升值下外汇流入规模上升、叠加年末财政放款,当前流动性环境显著有别于6月“钱荒”状况;预计月末资金紧张效应度过后,下月上旬起有望得到缓解。4)央行上周五发布贷款基础利率(LPR)机制,以进一步推进利率市场化,完善金融市场基准利率体系,指导信贷市场产品定价;考虑到6月以来各类债券利率升幅均超过70bp,LPR运行下债券利率的上升将传导至贷款利率,资产挤泡沫风险上升。

    3、改革方案猜想渐浓,紧抓重点受益领域。1)随着十八届三中全会的临近,高层领导与民间智囊人士不断亮牌喊话,市场对改革方案猜想渐浓;近期盛传的“383方案”的改革设想,部分设想内容或揽入即将揭幕的改革顶层设计方案。2)“383方案”包含“三位一体改革思路、八个重点改革领域、三个关联性改革组合”的新一轮改革的基本思路和行动方案;方案提出的改革目标,是建立富有活力、创新导向、包容有序、法治保障的社会主义市场经济体制;重点推动完善市场体系、转变政府职能、创新企业体制的新“三位一体”改革,推动行政、垄断、土地、金融、财税、国资、创新和涉外等八大领域改革。3)改革设想是美好的,但改革中触动利益往往比触及灵魂还难,从改革阻力及执行力度来看,预计改革是一场逐步打开突破口的长期过程;在当前改革方案即将见分晓之际,短期要回避已严重透支预期的改革,中长期可挖掘真正受益改革的领域,重点建议关注打破垄断引入民间资本参与的领域,包括铁路、非常规油气、电信服务、互联网金融等领域。4)上周国务院常务会议,部署推进公司注册资本登记制度改革,即企业“准生证”改革,以降低创业成本,激发社会投资活力,预计现代服务业小微企业重点受益。

    提示政策与业绩不达预期、货币政策转紧及IPO重启等风险。