证券行业2013年3季报回顾与展望:耕耘过半,业绩双增

前3季度净利润增长35%,ROE水平5.13%已超去年全年,单季度业绩较为稳定。2013年前3季度上市券商共实现营业收入580.3亿、净利润202.2亿元,整体法计算分别同比增长23.4%、35.0%;上市券商平均ROE为5.13%,已超去年全年水平。单季度经营业绩均实现同比正增长,且第3季度营业收入203.0亿为2012年初以来单季最高水平,净利润68.0亿也仅次于今年1季度水平。公司层面,除光大证券前3季度净利润同比下滑43.7%外,其余18家上市证券公司营业收入和净利润均实现不同程度的增长,且3个季度单季业绩波动相对较小。增速和平均水平比较来看,中小型券商在2012年低基数的基础上,业绩弹性好于大型券商。

    各业务经营状况良好,唯承销业务不佳。前3季度除了承销业务受到IPO暂停、债券发行规模不及去年同期等因素影响下滑幅度较大以外,经纪业务、自营业务、资管业务和利息收入均有不同程度的同比增长,增幅分别为43.8%、36.7%、55.6%、6.9%,经纪、自营和资管的收入贡献也较去年同期有所提高。管理费用同比增幅小于营业收入增幅,费用率有所下降,成本控制良好。

    维持2013年为行业盈利拐点的观点。19家上市券商营收、净利润总体完成率分别为91.8%、108.0%,个别公司情况来看,有16家公司净利润完成率高于100%。考虑到2012年第4季度日均成交额仅1146亿,11月IPO暂停发行(第4季度仅1单),行业公司债承销1005亿、企业债承销2150亿,低于2013年前3季度单季度平均规模,在不考虑4季度股市、债市市场大幅波动对券商经营造成较大冲击的特殊情况下,全年实现营业收入和净利润正增长希望较大,维持2013年为行业盈利拐点的观点。

    投资建议:当前板块PE估值28.0倍,PB1.78倍,具有一定的安全性,维持板块“推荐”评级。后期投资机会可能包含以下几点:(1)4季度至明年年初是否投资风格转向大盘蓝筹,若市场有此倾向建议关注券商股β收益机会;(2)十八届三中全会定调后,行业是否有新的更有力的创新政策推出,若有将成为股价催化剂;(3)另外,年底至2014年IPO重启将提升券商投行业务收入,但短期内或对大盘指数造成一定压力,总体来看对券商板块的影响短期偏负面,长期偏正面。

    风险提示:二级市场波动风险,IPO重启时间不确定,竞争加剧风险等。