扬农化工:农药品种齐全,抗行业风险能力强

近日,我们对扬农化工进行了实地调研,就公司目前现状及未来发展规划与公司相关人士进行了深入交流。

    1、公司概况 :扬农化工是国内规模最大的仿生农药企业,拟除虫菊酯农药的产量和营业收入一直名列全国拟除虫菊酯类农药行业第一。公司目前产品主要包括卫生菊酯、农用菊酯、草甘膦、麦草畏、杀菌剂等,产品涉及杀虫剂、除草剂、杀菌剂,涵盖主要的农药品种,能有效对抗单个产品下游需求萎靡的风险。目前,公司拥有草甘膦产能3万吨/年,麦草畏产能1500吨/年,菊酯方面,数据显示,2012年公司共生产菊酯6486吨。10月9日,公司发布公告称,中国中化集团公司以无偿划转的方式受让扬州市国资委全资企业江苏金茂持有的江苏扬农化工集团有限公司 0.06%股权,至此中化集团成为公司实际控制人。

    2、菊酯产品市场占有率高 。

    公司菊酯产品分为卫生菊酯和农用菊酯,卫生菊酯主要用于蚊香、驱虫剂、除鼠剂等产品,农用菊酯用于农作物杀虫剂。公司卫生菊酯是国内的绝对龙头,市场占有率在70%左右,农用菊酯也有一定的市场地位,从近几年数据看,公司菊酯类产品毛利率相对比较稳定,均保持在20%以上。由于国内部分厂家非法仿制日本公司的高效菊酯产品,公司近年来的市场份额受到一定的冲击,在此背景下公司通过开发以氯氟醚菊酯为代表的高效菊酯产品重新抢夺市场,由于公司重视研发与环保、下游客户群相对稳定,因此我们预计非法竞争对公司的影响将逐渐弱化。我们预计随着人民生活水平的提高,对安全的卫生杀虫产品的需求将呈逐年增加趋势,进而拉动公司卫生菊酯的需求。农用菊酯方面,目前国内菊酯类杀虫剂仅占杀虫剂12%的比例,而国外这一比例高达20%,未来菊酯类杀虫剂对有机磷、有机氯杀虫剂的替代还将继续,市场仍有增长空间。

    3、除草剂品种前景较好 。

    公司目前拥有草甘膦产能3万吨/年,麦草畏产能1500吨/年,主要以出口为主。受环保核查趋严、下游需求增加等因素影响,公开资料显示,今年以来国内草甘膦价格出现上涨,截至目前,全年均价为37340元/吨,均价较去年同期上涨33.36%,虽然近期草甘膦价格有所回调,但我们认为由于全年均价较去年同期上涨明显,公司草甘膦业务的收入增速值得期待。麦草畏是另一种除草剂品种,目前主要用于非转基因作物,未来孟山都可能开发抗麦草畏的种子,届时麦草畏的需求量将出现较快增长。

    4、如东项目为公司成长添动力 。

    公司控股子公司优嘉化学在江苏如东地区将投资6.1亿元建设5000吨/年贲亭酸甲酯、800吨/年联苯菊酯、5000吨/年麦草畏、600吨/年氟啶胺及300吨/年抗倒酯等五个项目,其中贲亭酸甲酯为联苯聚酯的中间体、联苯菊酯是一种优良的菊酯类杀虫剂、麦草畏是除草剂、氟啶胺是杀菌剂、抗倒酯是新型植物生长调节剂。我们认为,如东项目包括了除草剂、杀虫剂、杀菌剂及部分产品的中间体,未来将成为公司重要的业绩增长点,预计项目将于2015年开始贡献收益。

    5、盈利预测及估值 :我们假设公司如东项目如期达产,农药市场不发生重大变化,预计2013-2015年公司每股收益分别为1.80元、1.95元和2.69元,以昨日收盘价计算,对应的动态市盈率分别为19倍、18倍和13倍,考虑到公司业绩增长较为稳定,目前估值相对较低,首次给予公司“增持”评级。

    6、风险提示 :(1)安全生产风险;(2)如东项目不能如期达产风险;(3)原材料价格波动风险;(4)政策风险。