2014:改革与风险

主要结论

    中国经济面临的核心问题:潜在经济增速的急剧下降,其中,全要素生产率(TFP)下滑是主因,其次是劳动人口及资本投入的下降及环境制约,如果未来没有一次大的制度改进,中国无法托起一个7%-8%的经济增长率,中国式滞涨迟早不可避免。

    三中全会《决定》从劳动力、资本、环境、TFP的方面提出改革的意见,包括彻底改变原有的经营模式,归根到底在于提高未来的潜在经济增速,破除滞涨的瓶颈。我们认为,若全面贯彻改革,破除一系列阻力,未来2-3年后中国潜在经济增速有望重新得到提升,但这一过程中会伴随:1、既得利益的阻碍;2、制度设计的科学性;3、改革中面临的风险暴露(阵痛)。

    改革的阵痛集中在化解债务问题的风险:政府债务、金融部门债务、企业债务各自的解决过程中都指向资金面的趋紧,债务治理中不可避免的面临资金利率的上行,且寻顶阶段漫长。需要期待:a、海外货币政策紧缩周期接近结束;b、国内利率市场化相关改革完善;c、金融改革,特别是直接融资制度改革取得较好的效果,企业融资成本出现实质回落。只有几个因素指向转变时,资金利率对于资本市场的压制才将告一段落。

    展望长期改革的前景:若全面提速,对资本市场是全面性机会,或迎来新一轮牛市;若遭遇阻力或制度设计难题,只要改革的方向不变,对资本市场仍是结构性机会。2014年结构性机会的概率较大,关注最确定性改革的方向:土地、农业、环保、军工、新能源、国企改革、婴幼儿消费等。