宏观经济点评:经济平稳趋势恐被打破

结论

    PMI连续5个月上涨后开始回落,显示中国经济在经历三季度以来的企稳回升后增速开始趋缓,虽然四季度经济整体仍处于平稳增长的区间。但仍处于去产能的过程中,且资金面的压力会逐渐传导到实体经济,后续增长动力不足。

    数据

    2013年12月,中国制造业采购经理指数(PMI)为51.0%,比上月回落0.4个百分点。

    要点

    12月统计局制造业PMI指数为51.0%,结束了自6月份以来持续回升趋势,较11月下降了0.4%。官方PMI指数的回落与此前公布的汇丰PMI指数相互印证,显示出中国经济在经历三季度以来的企稳回升、四季度的整体平稳后开始呈现下滑趋势,我们跟踪的宏观景气指标也显示,60%的指标出现下滑,在持续的资金面压力和产能过剩的背景下,14年经济的下滑是大概率事件。

    从PMI的分项来看,用于计算PMI指数的5大项分类指数均出现回落,12项分类指数中除主要原材料购进价格指数小幅上升,其余均回落。具体看:供给端:生产指数环比弱于历史均值,出现超季节性回落;需求端,持续小幅下滑;库存变化:原材料和产成品库存均出现回落,且低于50,显示企业对未来预期偏谨慎;价格端:稳中有升,原材料购进价格指数是唯一上行的指数。生产端的下滑一方面是需求下滑引致生产无法持续扩张,另一方面是企业端未来一段时间将是处于去杠杆的过程中,虽然库存已经下滑到低位,但资金利率和弱的需求趋势都将压制补库存的力度。

    PMI的回落显示中国经济在经历三季度的企稳回升、四季度总体平稳后后开始趋缓。中国还是处于去产能的周期中。14年同时面对解决债务压力等因素影响,资金面压力对经济的负面效应将持续。同时不确定的是二季度开始的信用风险可能暴露,政府最终如何应对多米诺骨牌的出现。

    整体上看,我们认为2014年中国经济增速和企业盈利状况都不容乐观,我们测算的2014年A股整体盈利增速仅仅在8.5%。股票市场的机会非常有限,从大类资产配置的角度出发,应该持有安全性最高的资产。推荐14年上半年通胀见顶后的利率债,信用风险暴露之后的高评级信用债以及跟货币型基金挂钩的投资产品。