2013年证券公司经营数据点评:如沐春风

事件:近日,中国证券业协会对证券公司2013年度经营数据进行了统计。证券公司未经审计财务报表显示,115家证券公司全年实现营业收入1592.41亿元,各主营业务收入分别为代理买卖证券业务净收入759.21亿元、证券承销与保荐业务净收入128.62亿元、财务顾问业务净收入44.75亿元、投资咨询业务净收入25.87亿元、受托客户资产管理业务净收入70.30亿元、证券投资收益(含公允价值变动)305.52亿元、融资融券业务利息收入184.62亿元,全年实现净利润440.21亿元,104家公司实现盈利,占证券公司总数的90.43%。截至2013年12月31日,115家证券公司总资产为2.08万亿元,净资产为7538.55亿元,净资本为5204.58亿元,客户交易结算资金余额(含信用交易代理买卖证券款)5557.42亿元,托管证券市值15.36万亿元,受托管理资金本金总额5.20万亿元。

    要点:

    1、除投行业务外,其他业务全面开花

    数据显示,2013年证券行业营业收入同比增长22.99%,净利润同比增长33.68%,总资产同比增长20.93%,净资产同比增长8.57%,净资本同比增长4.7%,受托管理资本金总额增长175.13%,盈利券商总数占比90%;分业务看,代理买卖证券业务收入同比增长50.62%,受托客户资产管理业务收入同比增长162.71%,证券投资收益收入同比增长5.29%,证券承销与保荐收入同比下滑27.51%,财务顾问收入同比增长26.02%,投资咨询收入同比增长125.74%,融资融券收入同比增长250.99%。从数据上看,券商2013年亮点颇多,首先在市场回暖的情况下经纪业务收入大幅增长,其次资管业务规模继续大幅增长,突破5万亿元,同时总资产、净资产同比稳步增长,除投行业务以外,各分项业务收入均出现增长。

    2、通道业务收入继续下滑

    数据显示,2013年经纪业务占券商总收入的比例为47.7%,同比上升8.8个百分点;投行业务收入占比10.9%,同比下滑5.6个百分点;资管业务收入占比4.4%,同比提升2.3个百分点;自营业务收入占比19.2%,同比下滑3.2个百分点;融资融券业务收入占比11.6%,同比提升7.5个百分点。经纪、投行等传统通道业务收入占比合计为58.6%,同比下滑3.2个百分点,而作为创新业务的融资融券收入占比提升十分明显,已经逐步成为券商重要的收入来源之一。

    3、全年成交额大幅增长,经纪业务收入增长明显

    数据显示,2013年市场成交额为46.35万亿元,同比大幅增长48.39%,成交额的大幅增长使得券商经纪业务收入增长明显。同时,我们测算得出券商2013年平均佣金率为0.082%,较2012年0.081%略有提升,恢复到2011年的水平,虽然网上开户和新型营业部数量不断增加,但券商佣金率却有小幅提升,我们认为这与市场成交的回升有关,从长远看,我们依然认为券商佣金率将呈下降趋势,将对那些佣金率水平高于行业平均水平的地方性券商形成冲击。

    4、自营业务高起点,稳增长

    由于固定收益市场火爆,2012年券商自营业务收入同比增长四倍以上,虽然2012年基数较高,但我们看到2013年券商自营业务收入也同样实现了5.29%的增长,目前各券商还未披露详细报表,因此还无法知道券商自营的投资标的分布情况。我们判断,2012年券商自营投资范围被放开,券商自营部门可以根据市场情况合理调整投资标的,使得股、债以及其他投资标的的配比更加合理,从而实现了全年稳定增长,在高起点下能够实现增长,也体现出了券商自营部门的整体盈利能力。

    5、IPO暂停,债券承销撑起券商投行业务

    2013年,受IPO暂停影响,券商投行业务收入下滑明显,我们统计显示128.62亿元的投行业务收入中有56.3亿元来自于包括增发、配股在内的股权融资收入,有72.3亿元来自于债券承销,债券承销费用占到了投行收入比例的56%,这是十分罕见的,原因是IPO的承销费率较债券承销费率要高很多,以2011年为例,我们统计显示,券商IPO承销费率达到5.7%,而债券承销费率仅为0.46%,虽然每年费率都有所不同,但总体上IPO承销费率要明显高于债券承销费率。我们认为,随着IPO的开闸,券商投行业务在2014年或将迎来较大幅度增长,对券商业绩的贡献作用有望凸显。

    6、资管业务规模快速增长,但业绩贡献作用仍有限

    2013年券商受托管理资金本金总额达到5.2万亿元,同比大幅增长175.13%,与此同时,资管业务收入实现了162.71%的增长,虽然如此,也仅占券商收入的4.4%,我们认为在受托管理资产规模大幅增长而收入贡献作用较小的主要原因是受托资金大部分为通道业务,手续费率较低,而主动管理的资管产品占比较低,对券商收入影响较小。我们认未来,券商资管业务将会逐步将重心转到公募基金业务上来,目前该业务才刚刚起步,前景值得期待。

    7、创新业务实践元年,前景值得期待

    2013年是券商实践2012年各种新政的元年,我们看到以融资融券为代表的创新业务已经开始为券商明显贡献收益,我们依然认为,未来OTC业务、股票质押式回购业务、新三板业务等创新业务将在未来为券商贡献收益,而随着互联网金融技术的不断发展,互联网也有望成为未来券商争夺市场的平台,在此背景下我们看好传统通道业务收入占比较小、佣金率低于行业平均水平、同时具有较强创新能力的中大型券商,建议关注海通证券(600837)、中信证券(600030)、广发证券(000776)等。

    8、风险提示

    证券市场波动风险;宏观经济运行风险;政策风险。