2014年1月PMI数据分析:PMI的真实情况是什么

1、由于PMI未季调的性质,春节当月对PMI指标大多会出现或多或少的负面影响,春节因素亦是本次指标下降的原因之一。从过去几年的指标走势来看,除09年及12年春节当月由于指标趋势较为剧烈而没有反应春节因素之外,其他年份在春节前后均形成了数据洼地。如果从我们测算的库存淡旺季周期的角度出发来研究的话,可以看到以六个季度为一个周期的规律比较刚性,这种周期的形成一部分原因在于政策周期,但尚有一部分原因难以用政策来解释(如2010年及2013年的三季度),我们认为库存还是存在一定的自我波动来给予经济一定的附加值(这种附加值即我们上期所述的第二层次的力量),那么我们看到,如果春节当季与旺季启动当季重叠的话,则旺季因素对数据趋势的影响往往大于春节因素(即09年及12年)。由于本期数据受春节因素影响较明显,这两年的数据要从我们的研究样本中扣除。

    2、我们发现的另一个规律则是,如果近两轮政策短周期和我们的库存淡旺季周期相套,往往在某一个政策短周期内(往往是12个季度),前一轮库存周期表现出较强的态势,而后一轮库存周期表现出较弱的态势,也就是说,每一轮政策周期中的库存表现出“强-次弱-次弱-次强-弱-弱”的轮回。按照这个规律进行推演的话,库存有可能进入弱运行阶段,那么今年春季非常有可能出现旺季不旺的现象。相比上一次弱库存运行来说(2011年一季度),本次PMI指标在大旺季有可能表现得更为弱势且持续性差。

    3、如何来量度本次指标的真实情况?从我们研究的样本来看,并非所有年份都在春节当月形成洼地,按照08年的指标情况,其在春节附近形成了一个“双月洼地”,同样具有“双月洼地”的还有2011年,这说明春节的7天假期并非是产出下降的根本原因,对于这一点统计局可能已经进行了季调(一个佐证在于,在前几年的劳动节及国庆节假期当月,PMI指标并未形成季节式下降)。那么,春节因素对于指标的影响在于节前外出务工的劳动力就已经陆续回乡,节前产出已经受到了负面影响,这一点才是形成春节洼地的根本原因。

    4、按照经验,我们暂且把春节前两周作为产出减损期的话,08年的现象就可以得到合理解释,因为08年春节前的产出减损期有一周落于春节前月,故这种产出下降在1月就已经出现,对于2011年依然如此,由于当年春节时间为2月3日,大半产出减损期落到了一月份。那么,由于本年的产出减损期并未跨月,故下个月PMI指标出现反弹是大概率事件。

    5、我们如果根据产出减损期的前月和后月指标做平滑的话,便可以量化出减损的数值。我们看到,春节带来的月均减损的数值与春节前后PMI平均值形成较好的正相关关系。对其做回归处理后,我们可大致得出减损值与PMI绝对值之间的线性关系。那么,根据我们目前经济保持平稳的判断,我们将今年的PMI均值定于51.2,那么今年的春季减损值可能为0.6%左右,这样的话,一月的PMI真实值可能是51.1,与前值相比基本保持平稳。

    6、最后一点则是,如果官方PMI表现平稳的话,那似乎又与汇丰PMI形成了背离(1月汇丰PMI显著下降)。这是因为汇丰PMI依然存在与中采PMI相似的春节效应,春节当月对当期数据是存在衰减的。但一个显著的现象在于:汇丰PMI的衰减值是处于一个上升趋势的,这说明该数据在07年左右并未表现出明显的春节现象,而到了后期却表现出越来越明显的产出减损现象,我们认为这与汇丰PMI的样本变化有直接的关系。在该数据稳定之前,我们无法量化出一个确切的春节减损值,但是按照去年的衰减比率进行顺推的话,今年的汇丰PMI衰减比率不应该低于去年,再加上今年的均值中枢比去年略有提升的事实,汇丰PMI很可能在1月处于稳定微升的状态之下,故经济仍然保持平稳,中采PMI与汇丰PMI背离的现象很可能并不存在。