2014年1月进出口数据分析:外贸数据因何高于预期

1、2014年1月的进出口增速大幅高于市场预期,从市场预期来看,由于去年一月的基数作用以及春节错月等原因,进出口增速或将出现回踩。然而事实是即使考虑翘尾因素,进出口增速亦比去年四季度更为强劲,进出口的周期性环比出现较大程度的上行,如果考虑一月环比因素的话,后几个月的周期性翘尾将比之前的预估有所上移,但总体上我们认为出口将出现改善,但1月的数值仍具一定异常。

    2、我们认为,出口改善的趋势性原因是发达国家经济回升所带来的总体需求的改善。从美、欧、日三国的综合经济指标来看,其目前已经对出口存在较强的支撑,我们认为出口增速有望持续回升。但是同上期报告结论一致的是,出口虽然有所好转,但还是会出现一些结构性减损,这种减损并非国内竞争力的削弱,而是全球贸易保护进程尚未完结。那么,本次出口是否能够伴随弹性的修复,在我们看来,耶伦的鸽派做法可能带来美国经济预期确认的减缓,这会使得即使出口弹性有所回升,亦难以持续。从我们给出的周期性翘尾来看,一月的出口是和全球经济趋势贴合的,从而带来周期性翘尾的快速恢复,但事实上出口的回升斜率很可能表现得比较缓和。

    3、就本期数据来看,出口高于预期的原因主要是年前订单的集中交付以及偏暖的气温减少了对生产的拖累。从春节周边的生产节奏来看,节前订单交付呈现较为密集的态势,而节后订单交付将会修复较慢。那么,如果节前和节中都集中在某一个单月内的话,则二者对当月出口的影响总体是负面的。但是,虽然今年春节在一月,但大部分的假期是在二月,而节前交付密集期落在了一月,照此来看的话,春节因素对一月的出口是存在正面作用的。

    4、我们看到,上一次产生相似的境况的是2006(春节日期1.29)和2011年(春节日期2.3),2006年1月的出口依然在高基数下实现了高增长(高于2月增速6个百分点),而2011年1月的出口亦增速较快,并且在基数适中的情况下,中枢出现了脉冲式提升,说明节前的突击交付确实正面影响当月出口。

    5、在近几年的一二月份中,春节月与非春节月的出口比值基本维持在70-80%左右(除去09年出口剧烈震荡所带来的倒挂),但2011年比值较低,说明集中交付期和春节分布在不同月份引起不同月份间的差异扩张。按照今年来看,由于整体订单交付期集中落于一月,故这种差异可能会与2011年相仿。照此来计算的话,出口或将在2月回落至-5%左右。但总体上,一、二月份合计出口4.1%左右的增速表明出口仍然在一个高基数的抑制环境中,出口短期很可能经历一个“W”式二次探底的过程。

    6、对于进口来说,这种效应依然存在,2011年春节月/非春节月的占比较低,而2009和2010年由于增速趋势比较剧烈,故存在当年比例与中枢的脱离情况。按照2011年数据进行推算的话,2月进口增速或将回归至1.6%,那么1-2月总体增速进口将达到6.4%,考虑到基数因素,进口总体保持平稳。在出口弹性不会修复的假设下,我们认为此轮国内经济的弹性将弱于西方发达国家,从而进口有可能在上半年实现企稳微升,但斜率会继续低于出口。