月度策略:乍暖还寒

投资要点:

    经济增长动能继续放缓。

    经济增速继续放缓但好于预期,通胀连续三个月回落。进出口开年局势向好,1月份出口和进口增速分别达到10.6%和10%,相比上月提升6.27和1.68个百分点,数据显示美联储缩减QE和新兴经济体金融动荡对外贸影响有限,欧美经济复苏拉动出口的回升,预计今年的出口较去年将有所改善。通胀水平整体温和,1月份CPI同比上涨2.5%,与上月持平,春节错位导致服务价格上涨,使得CPI略超预期,二月份因春节错位而回落,三月再上行。展望2月份,经济增长动能继续放缓。春节假日因素导致经济活动下滑,2月汇丰PMI预览值48.3,创出7个月新低,已连续4个月下滑。整体来看,通胀不是制约当前货币政策的主要因素。在防控金融风险的压力下,中性偏紧的货币政策基调不会改变。预计一季度GDP增速回落至7.6%,全年为7.5%。

    物价略低于预期。

    1月CPI同比上涨2.5%,与上月持平,食品价格回落和非食品价格上升。春节因素影响蔬菜价格环比上涨12.1%,但环比涨幅低于去年同期,猪肉价格受供给充足及消费疲弱的影响,春节因素影响有限,反而环比回落了1%。展望年内的CPI走势,1月份CPI低于预期,表明在全国压缩三公消费、提倡节俭的影响下,消费略显乏力,预计2月份CPI同比2.4%,随着春节后全国天气的变化,食品价格将继续回落,三月份后再上行;虽然目前经济运行稳中偏弱,但是受服务价格上行和要素价格改革的推动,维持全年CPI涨幅为2.7%左右。

    节后流动性相对宽松难持续。

    1月人民币贷款新增量在全年中相对比较多,达到1.32万亿,创出四年来的最高,同时受去年外汇占款较高的影响,M2增速回落至13.2%(前值为13.6%),M1增速大幅回落至1.2%(前值为9.3%),1月全社融资总量2.58万亿,比上年同期增加400亿,融资增速从9.7%大幅回落至1.6%,相比上月回落8.1个百分点。2月份银行间7天回购利率从4.71%回落至3.4%,相比上月回落1.31个百分点,1周SHIBOR利率从4.98%回落至3.7%,10年期国债收益率维持在4.5%高位,1年期国债收益率为3.41%,相比上月回落0.2个百分点,与最高点相比已回落0.81个百分点。央行节后在公开市场连续收回资金,而节后市场资金面依然持续改善,主要受益于节后大量现金回流和套息资本流入导致的外汇占款超预期增长,资金利率全线下行,机构融出踊跃,短期市场资金面有望保持宽松,但货币政策未见转向,加之即将迎来补缴存准及企业缴税等,月末流动性或由松转紧。

    市场资金面偏紧。

    虽然节后新增开户数和客户保证金大幅反弹,但是1月份产业资本净减持量大幅增加,达到181.91亿元,接近去年5月净减持最大量,偏股票型基金发行量持续维持在低位徘徊。市场交投呈现活跃,持仓数也出现首次反弹,但我们认为难以持续。2月份股指上涨主要是新股发行真空期和两会即将召开,市场情绪较为乐观,但是随着进入3月,两会召开结束,新股发行将再次启动,加上产业资本减持力度加大,市场再次面临资金面偏紧格局,股市回落的可能性增大。

    投资策略

    经济增长动能继续放缓,通胀连续三个月回落,政策不紧也不松,基本面不支持股指大幅上涨。新股发行真空期引发的反弹行情即将进入尾声,随着3月份两会召开结束,新股发行也将再次启动,叠加产业资本减持力度加大,市场面临调整压力。我们建议投资者暂且退守,个股选择偏防御,看好医药、食品饮料和TMT行业,主题投资看好国企改革和自贸区。