亚厦股份:业绩预告基本符合预期,模式创新将提升估值

类型：公司研究机构：中国国际金融有限公司研究员：丁日期：2014-02-28

2013年预告盈利同比增长41.1%。

    亚厦股份预告2013年盈利同比增长41.1%,基本符合市场预期。

    关注要点。

    收入增长稳健,利润率持续提高。13年收入同比仍维持了25%以上的稳健增长,营业利润率同比提高1.1个百分点至8.9%,净利润率提高0.9个百分点至7.5%,预计为同时受益于毛利率的提升和费用率的降低。装饰行业龙头企业凭借领先的管理水平提升利润率的趋势仍在延续,并获得高于行业的成长速度。

    模式创新打开更大的市场空间,首先切入智能家居。在公装业务仍维持稳健增长的基础上,装饰龙头企业凭借管理、资金和平台优势开始积极介入产业链里新的业务环节。公司成立子公司进入智能家居是业务模式创新的第一步,对产业链的整合不仅能提高原有装饰业务的效率,加快周转,同时也打开了新的市场空间,为公司实现持续快速的增长奠定基础。

    非公开增发预计上半年完成,充实资金实力;订单高增长做好发力准备。公司非公开增发已经获证监会批准,预计上半年完成;增发将带来11亿元的资金,结合当前在手现金,将支撑公司未来两年的高速成长。同时,公司13年上半年订单同比增长38%,预计全年订单增长仍将在30%以上,对比12年14%的增速大幅提高,为14年实现更快的增长做好了发力准备。

    管理升级提高效率和动力。公司对管理层进行了较大幅度的调整,并着重改进管理方法,旨在提高管理效率和管理半径,为公司突破百亿收入后的持续快速增长打下基础。

    估值与建议:我们维持盈利预测,2014年每股收益1.92元。前期股价伴随市场对房地产风险的担忧出现快速下探,当前股价对应14年的P/E仅有12.2x,估值再创历史最低水平,当前股价仅高出股权激励的行权价不足10%,反映了较低的预期。然而,公司传统业务业绩扎实,年报一季报都将有良好的业绩支撑;新业务模式的创新则打开市场的想象空间,能有效提升估值,配合公司非公开增发即将进行,我们维持“推荐”的评级,给出目标价30元,对应16x的2014年P/E,建议投资者积极介入。

    风险:流动性收缩超预期,导致投资大幅下滑。

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