天士力:重申推荐,上调目标价

投资建议.

    天士力拥有最具统治力的中药产品线,FDA 认证强化国内学术推广且可能打开国际市场,未来并购会成为常态,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司,维持“推荐”评级。目标价由55 元上调至80 元。

    理由.

    平台型制药公司的商业模式日臻完善。公司以复方丹参滴丸为起点,形成现代中药产业链,研发制造平台成熟;同时支持医生开展循证医学研究,美国FDA 认证,学术营销平台成熟;直到产生软硬交互驱动的效应,越来越多的医生加入公司组织的循证医学研究并使用这些产品,推动销售额不断增长。

    最具统治力的中药产品线。复方丹参滴丸已成为口服心脑血管类中成药第一品牌,我们对通过FDA 三期满怀信心,未来国内销售有望突破50 亿元;养血清脑为新进基药目录的独家品种,有望受益于二、三级医院提高基本药物使用比例;益气复脉、丹参多酚酸为中药注射剂独家品种,很有可能进入新版全国医保,未来有望贡献40 亿元的年销售。

    未来并购会成为常态。公司制药业务进入做大做强阶段,内生增长已无法满足发展需求。总经理闫凯回国后先后创建了天士力集团投资发展部和天士力集团战略规划部,在投资发展、未来战略规划方面进行了系统性的思考和实践。我们认为未来并购会成为常态,公司的并购方向是高度开放的,在医药商业、海外营销网络、化学药、生物创新药领域都可能取得一些突破。

    盈利预测与估值:我们维持2013-2015 年EPS 预期分别为1.10 元、1.37 元、1.80 元,同比增长分别为48%、24%、31%,对应PE 分别为40x、32x 和24x。

    风险:产品销售可能低于预期;药品降价;中药注射剂不良反应事件;中药材及辅料价格大幅上涨;新药审批存在不确定性。