松芝股份:多板块齐发力,新能源最抢眼

公司近况

    我们组织了松芝股份联合调研。与董事长、董秘等管理层交流了2014 年行业和经营展望,公司新能源电动空调以及各业务子板块的发展好于预期,反响热烈。我们再次梳理投资逻辑如下:

    评论

    电动空调业务:2014 年最大亮点,高单价、高毛利,销量翻4~5倍。我们预计2014 年电动客车销量有望达到8,000~10,000 辆。电动空调将由传统的机械压缩机转变使用电压缩机,还需要增加电控、变频等其他设备,单价是传统空调的2 倍,也对空调供应商有更高的要求。松芝2013 年电动空调销量为1,500 台,市场占有率超过70%,自05 年开始持续在新能源客车空调的研发上进行投入,产品具有较大优势。我们预计2014 年公司在客车电动空调市场的份额仍将维持在50%以上,销量有望达到4000~5000 台。

    轨道车空调和冷藏车空调:前景广阔,14 年有望扭亏。

    冷藏车空调:中国冷链物流大发展带动冷藏车需求快速增长。

    公司14 年前两月冷藏车空调销量同比翻番,预计1 季度将超过300 台,全年达到1,000 台(去年全年500 台)。

    轨道车空调:2015 年后轨道车空调市场容量将是目前的3 倍(超过100 亿)。松芝在2014 年有望进入长沙、武汉地铁项目。收入有望从13 年的1,500 万增长至5,000 万,实现盈亏平衡。

    传统业务:公交稳健增长,轿车有望厚积薄发。公司在13 年10月与中通成立合资公司后,2014 年中通的大巴将全部配套松芝的空调,松芝在传统大巴的市场份额将由目前的30%提升至40%左右。在轿车空调领域,松芝已得到大众本部的认证,将有资格竞争配套大众的新车型。公司目前主要配套自主轿车,盈利水平较低,未来若进入合资配套体系,规模效应将大幅提升盈利能力。

    估值建议

    松芝在2014 年将充分受益于电动客车的大发展,冷藏、轨交等子板块也将扭亏为盈,迎来高增长时代。基于对电动空调销量,以及冷藏、轨交业务盈利能力更乐观的预期,分别上调2014/15 年盈利预测6.6%/3.4%,上调目标价至23 元,重申推荐。

    风险

    新能源客车推广力度弱于预期。