2月份金融统计数据点评:货币政策难言积极

类型：宏观经济机构：中国国际金融有限公司研究员：彭文生,赵扬,朱维佳日期：2014-03-11

要点

    中国人民银行今日公布2月份金融统计数据。M2同比增速13.3%,较1月份小幅增加0.1个百分点。2月新增贷款6,445亿元,比上月少增加6,700多亿元(图表1),社会融资总量9,387亿元,比上月大幅减少1.6万亿元。我们的主要观点如下:

    低基数效应特别是去年同期较低的外汇占款是M2同比增速回升的主要原因,但外汇占款增加在二季度将出现明显下降。

    风险偏好降低导致表外融资大幅收缩,社会融资总量回落明显,整体信用扩张受到限制。两会后监管政策的明确以及资金面宽松局面的改变,可能促使表外融资重新活跃。

    近期资金面宽松主要由于央行控制热钱流入而对外汇市场进行的干预,而不是出于刺激增长的实质性放松,货币政策仍力图在控制金融风险和稳增长的政策目标间取得平衡。央行对汇率贬值的容忍度构成不确定性。

    评论

    外汇占款左右广义流动性。1月M2增速放缓主要受去年同期外汇占款高基数影响,而2月份外汇占款基数影响下降,导致M2同比增速小幅增加。M2季调后环比年化增速14%,比1月份明显提高0.8个百分点。2月份230亿美元的贸易逆差意味着如果资本流动没有显著变化,则新增外汇占款应该较1月大幅减少3,000亿元以上,仅为1000亿元左右的水平(图表2)。未来对M2的影响因素中,除了货币市场基金规模扩大、非标放缓会导致银行存款增长放缓外,最大的变化因素仍是外汇占款变动,从EPFR数据来看,金融市场资金近期持续流出中国。往前看,央行不可能持续的、大量购买美元;短期的套利活动将大幅降低,抑制人民币汇率。美元指数未来走强的可能性大,也将是人民币面临贬值压力的一个因素。但央行在外汇市场的掌控能力强,短期内人民币大幅贬值的可能性低。二季度外汇占款总体上看将低于一季度水平,但维持增加,对M2的同比贡献为正。M1同比增速比1月显著提高5.7个百分点,企业经营活跃度在春节后迅速恢复。

    风险偏好下降导致社会融资总量明显收缩。2月份新增贷款6445亿元,基本符合全年9.2万亿元左右的预测和贷款的月度分布规律。从投放节奏来看,二月份最后一周四大行新增贷款300亿左右,而一月份则为下降800-1000亿,显示近期央行窗口指导有所松动。从贷款结构看,二月份中长期贷款占比迅速提升至64%,已显著高于去年全年50%左右的平均水平(图表3),但这种比例的迅速变化可能与春节扰动有关,并不能证明投资增长动能的恢复,有待于晚些时候公布的其他宏观经济数字的验证。

    社会融资总量比1月份显著降低1.6万亿元。银行对信用风险的担忧使委托和信托贷款增量有所下降,同时承兑汇票的高增长也告中止,债券增量也保持在1000亿元以下的低位。外币贷款在央行主动引导人民币贬值之后增长也有所放缓。近期部分股份制银行压缩房地产相关业务,这在一定程度上反映出银行的风险偏好可能有所下降,是导致表外融资收缩的主要原因。两会结束后随着监管政策的明朗化,目前已经开始主动压缩非标业务的银行可能会重新进行策略调整,近期资金面较为宽松,市场利率下行也是银行对表外资产配

相关报告：

热点推荐：

闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹妞嬪海鐭嗗〒姘ｅ亾妤犵偞鐗犻、鏇㈡晜閽樺缃曢梻浣告啞閸旓箓宕伴弽顐㈩棜濠电姵纰嶉悡娆撴煕閹炬鎳庣粭锟犳⒑缂佹ɑ灏甸柛鐘崇墵瀵鎮㈤悡搴ｎ啇濡炪倖鎸鹃崑娑氱不瑜版帗鍊垫繛鍫濈仢濞呮﹢鏌涢悩鎰佹畷缂佸矁椴哥换婵嬪炊閼稿灚娅囨俊鐐€栭崝鎴﹀垂瑜版帒鐓曢悗锝庡枟閸婄敻鎮峰▎蹇擃仾缂佲偓閸愨晜鍙忔俊顖溓规俊鍧楁煕閹烘挸绗掗柍璇查叄楠炴ê鐣烽崶璺烘暪闂備胶鎳撻崥瀣偩椤忓牆鍨傞柡鍕箞娴滃湱鈧箍鍎遍ˇ浼村煕閹烘嚚褰掓晲閸涱喖鏆堥柣鐘冲姧缁绘繈寮诲☉娆愬劅婵炴垶菤閸嬫挸螖閸涱厽鐎銈嗘磵閸嬫捇鏌熼鍝勭伄缂侇噮鍘鹃幃浼村灳閸忓懎顥氬┑鐐存尰閸╁啴宕戦幘缁樼厸濞达綀顫夊畷宀勬煛娴ｈ宕岄柡浣规崌閺佹捇鏁撻敓锟�

闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹妞嬪海鐭嗗〒姘ｅ亾妤犵偛顦甸弫鎾绘偐閸欏偊绠撻弻锝夊箛椤旇姤姣勯梺娲诲幖濡濡撮幒鎴僵闁挎繂鎳嶆竟鏇炩攽閻樻鏆滅紒杈ㄦ礋瀵偆鎷犻懠顒佹闂佸壊鍋呭ú锕傚极閸℃褰掓晲閸モ斂鈧﹪鏌涚€ｎ偅灏电紒杈ㄥ笒铻ｉ梻鈧幇顔炬晨闂傚倷娴囬～澶愬磿閸愯尙鏆︽い鎺戝閸婅埖銇勮箛鎾跺闁绘挶鍎茬换娑㈠箣閻愩劎绱伴梺缁樺笚閹倿寮婚敍鍕勃閻犲洦绁撮崑鎾澄旈崨顓狀唵闂佺粯眉鐠€锕€危閸撗呯＜闁绘劦鍓欓崝銈嗙箾绾绡€鐎殿喖顭峰鎾閻樿鏁规繝鐢靛仦閸ㄥ爼鏁嬪銈庡墮椤︻垶鍩為幋锔藉€风痪鐗埳戠€氭稒绻涚€涙ḿ鐭ゅù婊庝邯婵″瓨鎷呯化鏇燁潔濠碘槅鍨堕弨閬嶆倵婵犳碍鈷戦梺顐ｇ☉瀹撳棙绻涙担鍐插椤╃兘鏌涘┑鍡楊仱闁衡偓娴犲鐓熼柟閭﹀幗缂嶆垿鏌ｈ箛銉х暤闁哄瞼鍠栧畷銊︾節閸愩劉鍋撻幇顓滀簻闁靛骏绱曟晶鐢碘偓瑙勬礈閸樠団€﹂崹顔规斀闁糕剝鐟ф闁诲氦顫夊ú姗€宕曟總鍢庛劍鎷呴崷顓狀啎缂佺虎鍙冮ˉ鎾跺姬閳ь剟姊洪崫鍕潶闁告梹鍨块獮鍐Χ婢跺﹦锛滃┑鐐村灦閿曗晜瀵奸敓锟�

闂傚倸鍊搁崐鎼佸磹妞嬪海鐭嗗〒姘ｅ亾妤犵偞鐗犻、鏇㈡晜閽樺缃曢梻浣告啞閸旓箓宕伴弽顐㈩棜濠电姵纰嶉悡娆撴煕閹炬鎳庣粭锟犳⒑缂佹ɑ灏版繛鍙夅缚閹广垹鈽夐姀鐘茶€垮┑鈽嗗灠閹碱偉顤傚┑鐘垫暩閸嬫盯鎮ф繝鍋搫顫滈埀顒佷繆閻㈢ǹ绀嬫い鏍ㄦ皑閻も偓婵＄偑鍊栭悧妤咁敋閹绢喖绠婚悗闈涙憸椤旀洟姊洪崗鑲┿偞闁哄懏绻勯弫顔尖槈閵忥紕鍘靛銈嗙墬缁嬫帡藟閸績鏀介柍鈺佸暞閸婃劕鈹戦敍鍕幋闁轰礁鍊婚幏瀣惞椤愶絺鏋欓梻鍌氬€搁崐鎼佸磹閻戣姤鍊块柨鏇楀亾闁伙絽鍢查～婊堝焵椤掑嫨鈧礁顫濋幇浣剐紓鍌欑贰閸犳螞閸愩剮娑㈠礃閵娿垺顫嶉柣搴℃贡婵參宕戦幘璇查敜婵°倓鑳堕崢閬嶆⒑闂堟侗妯堥柛鐘崇墬閺呭爼顢欓崜褏锛滈梺閫炲苯澧€垫澘瀚伴獮鍥敇閻樻彃绗氶梻鍌欑窔濞佳囁囬銏犵鐎广儱顦伴崑鐔搞亜韫囨挻鍣界紒鐘荤畺閺屾稑饪伴崘銊︽闁诲孩鐔幏锟�

濠电姷鏁告慨鐑藉极閹间礁纾绘繛鎴欏焺閺佸銇勯幘璺烘瀾闁告瑥绻橀弻鐔虹磼閵忕姵鐏嶉梺鍝勬噺缁诲牓寮婚弴鐔风窞闁割偅绻傛竟鏂库攽閻愭潙鐏熼柛銊ョ秺閹€斥槈閵忥紕鍘遍柣蹇曞仦閸庢娊藟濮樿埖鐓涢悗锝庡亞婢х敻鏌″畝瀣М闁诡喒鏅犲畷锝嗗緞婵犲孩袩闂佽崵鍠愮划宥咁熆濮椻偓瀹曨垶骞橀鑺ユ珳闂佺粯鍔曢幖顐⑽涘Ο鑽ょ闁糕剝顨呴埛鏃堟煕閻愬灚鏆柟顔煎槻楗即宕橀鍡╁晪闁诲氦顫夊ú姗€宕规担鍐航闂備胶绮幐鍛婎殽閹间焦鍊跺┑鐘叉处閳锋垿姊婚崼鐔峰礋闁割偁鍎遍悿鐐箾閹寸偟顣查柛蹇旂矒閺屽秷顧侀柛鎾存皑閹广垹鈽夊▎鎰Ф闂佸憡鎸嗛崥閿嬪灴濮婅櫣鎷犻垾铏仌闂佺硶鏅滈悧婊呭垝鐎ｎ亶鍚嬪璺侯儐濞呮粍绻濋姀锝嗙【妞ゆ垵鍊块獮蹇撁洪鍛嫼闂佸憡绋戦敃锕傚箠閸愨斂浜滈柨鏃囶嚙閻忥箓鏌熼鏂よ€块柡灞芥椤撳ジ宕卞▎蹇撶疄闂備浇顕ч崙鐣岀礊閳ь剟鏌涢埡鍌滃⒈闁逞屽墯閻旑剟骞忛敓锟�