达实智能2014-15:新一轮增长值得期待

业绩低于预期

    2013年实现归母净利0.83亿元,同比增6%,合EPS0.40元,业绩低于预期。公布利润分配方案:每10股分派现金红利1元。

    同时公布定向增发方案:向两位自然人增发4700万股,发行价16.33元,融资不超过7.68亿元。

    2013业绩仅增6%,源于:1)建筑节能、智能业务收入增速从2012年的36%降至24%,且毛利率下滑2个百分点至25%;2)上海联欣盈利同比仅增4%至5247万元,低于承诺的业绩(6158万元)15%;3)异地市场开拓力度加大,带动期间费用率上升2个百分点至15%。

    发展趋势

    公司创始人、合伙人现金认购定增,突显对公司的发展信心。1)本次是对2位自然人(公司创始人和控股子公司创始人)发行股份4700万股(股本扩张22%),融资7.7亿元用于补充流动资金。2)充足的资金,为公司获取更大份额建筑节能业务奠定基础。

    2014-15启动新一轮高增长。1)2013年初步实现全国布局。华北、东北、华中和南方地区收入均实现80%以上增长,累计收入占比突破30%。2014年,异地项目进入收获期。2)业务架构更趋完善。2013年,公司成立了融资租赁公司,同时完善了绿色医院、绿色数据中心等绿色建筑公用工程业务,为2014提供新的业务增长点。3)上海联欣2014年值得期待:2012年,上海联欣做了承诺,三年业绩复合增速为20%。4)此次融资可为公司增加现金超过7亿,为公司获取大项目/实现新的并购奠定基础。

    盈利预测调整

    预计公司2014-15年归属于母公司净利1.2亿元和1.5亿元,同比增42%/29%,不考虑增发,对应EPS0.56元和0.73元。若考虑增发,对应EPS分别为0.46元和0.61元。

    估值与建议

    维持“推荐”评级。目标价23元。当前股价对应2014-15年P/E分别为33x/26x。我们看好公司EPC+EMC的稳健业务结构;2014年关注:1)轨道交通板块业务新增订单;2)绿色医院和数据中心业务开拓;3)增发资金后续用途。