包钢稀土:业绩符合预期,下调目标价和2015年盈利以反映角色转换

业绩符合预期

    包钢稀土2013年实现营业收入84.7亿元,同比-8.3%,归属于母公司净利润15.7亿元,折合每股收益0.65元,同比+4.2%,基本符合我们和市场预期的0.66元。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元(派息率31%)。

    评论:1)2013年稀土价格大幅下跌(氧化镨钕-17%),但销量同比增长部分抵消其影响,收入下滑8.3%;2)由于稀土产品价格下降,公司计提大量的资产减值损失(同比增长24.4%);3)少数股东损益为负主要由于公司控股贸易子公司年度亏损16.9亿元。

    发展趋势

    收储谈判仍在进行,价格有望得到支撑。年初以来下游需求依然疲弱,海内外终端需求仍无明显好转。但近期受国家即将收储及北方部分分离厂或将停产的消息影响,稀土价格小幅反弹(氧化镨钕+9%YTD),五矿也于2月底上调稀土氧化物价格。目前谈判仍在进行中,短期支撑价格,但中期我们依然持谨慎态度。

    角色转换已然确认,未来利润将受挤压。包钢集团年初正式发布公告未来将把上游资源整合入包钢股份,而包钢稀土将主要负责稀土冶炼及分离业务。预计从2015年开始公司将从包钢股份采购稀土矿浆,而采购价格也将更贴近市场化定价,矿石成本预计将增加35%以上(约60元/吨),削弱公司盈利能力。

    盈利预测调整

    维持2014年盈利预测,下调2015年盈利预测14%至0.32元。预计2014/15稀土价格(氧化镨钕)0%/-2%YoY,单位成本+5%/+9%YoY(2015年成本包括尾矿涨价),产量0%/0%YoY。考虑到公司未来的角色转换,下调目标P/E13%至40x,相应下调目标价13%至18.7元,较当前股价尚有8%的下行空间。

    估值与建议

    维持“中性”评级,国家收储提供短期支撑。年初至今公司股价已累计下跌9%,部分反映了转型对盈利的负面影响。目前对应2014/2015E年P/E为43/63倍。若新一轮的国家收储取得进展将为股价提供短期催化剂,但中期维持谨慎,还需要永磁需求增长的拉动。短期股价以振荡为主,维持“中性”评级。

    风险:稀土价格超预期下跌,收储进程缓慢。