美的集团:美的效率震惊市场

一季度业绩

    大幅超预期美的集团2013年9月吸收合并美的电器,本文按整体上市口径进行分析,与报表会有差异。公司年报符合预期,收入1,210亿,同比+18%,归属于上市公司股东净利润73亿,同比+38%,对应EPS4.33元。公司Q4收入和归属于上市公司股东净利润同比+32%、+32%,表现出了很好的增长趋势。公司预计2014Q1净利润同比增长42%-61%,大幅超市场预期。

    公司分红超市场预期。每10股分红派现20元,分红率为46%,每10股转增15股。美的保持了高分红的传统,美的电器2011-2012年分红率分别为41%、58%。

    美的是一家治理结构清晰,拥有职业经理人文化,激励到位的现代企业。公司执行能力强、反应速度快。1)公司从“规模导向”向“利润导向”转型效果已经体现,并超市场预期。详细逻辑可参考深度报告《家电巨头步入战略转型收获期》。2)公司线上销售业务进步神速,2013年销售规模近40亿,是最大的线上销售家电企业。2014年计划销售100亿,并建设6大电商仓储基地。3)公司一季度对智慧家居趋势做出了快速、大规模的反应。

    发展趋势

    继续执行“利润导向”发展战略。公司各产品设计、定位都在不断提高,市场份额稳步提升,盈利能力提升空间还很大。公司各业务部门采用标杆管理,以行业最优秀的公司为榜样,空调紧盯格力、冰箱洗衣机紧盯海尔、厨卫电器紧盯老板电器。

    M-Smart 智慧家居战略大规模展开。公司同阿里、华为携手推进智慧家居,全年25个品类的智能产品发布足以震撼市场。虽然公司没有IT 基因,但高效、灵活的企业文化是独特的竞争力。

    公司的高分红政策以及一季度超预期的业绩表现是股价催化剂。

    房地产的影响是市场最大的担忧,但公司优秀的业绩表现有助于消除市场的担忧。

    盈利预测调整

    上调2014-2015年净利润4%/4%,2014-15年EPS 为5.40/6.48元,分别同比+25%、+20%。

    估值与建议

    当前股价对应2013-2015 10x/8x/6.6x P/E。维持“推荐”评级和62元目标价。