招商银行:业绩无忧,重申推荐首选

2013 年净利润符合预期.

    招商银行公布2013 年业绩,全年归属于股东净利润517 亿元,同比增长14.3%。其中四季度单季拨备前利润同比增速高达32.8%。

    发展趋势:四季度日均余额净息差环比扩大6bp,拨备前利润增速逐季走高。

    期初期末余额生息资产收益率环比扩大13bp,风险偏好有所提升是主要原因,体现在小微企业贷款和同业业务发力,2013 年四季度招行小微贷款业务后来者居上,余额环比增长191 亿,占新增贷款的80%,居股份制银行首位。2013 年4 季度买入返售类金融资产及应收款项类投资余额环比增长17%。拨备前利润逐季走高,2013 年1~4 季度单季拨备前利润同比分别为10%、18%、26%,33%。

    不良和逾期贷款净形成率有所下降,趋势好于同业。四季度不良贷款净形成率环比下降5bp 至0.45%,下半年逾期贷款净形成率环比下降40bp 至0.49%,是2012 年四季度以来的首次下降。核销力度加大,四季度单季核销12 亿,同期信用成本环比下降19bp,拨贷比环比上升1bp。

    往前看,田氏新政继续发力,一季度存款增速领先同业,一季度业绩靓丽是大概率事件。我们预计,招行今年前两个月存款余额相比去年底增长约6%,居上市股份制银行首位(平均零增长),贷存比回落至去年低点水平。一季报有望超过20%,居同业领先地位。

    盈利预测调整:我们上调2014/15 年盈利预测4.6%/4.4%,主要是上调了净息差。

    2014/15 年预测EPS 分别为人民币2.46/2.87 元。

    估值与建议:招行A 股目前交易于0.81 倍2014 年P/B,维持推荐组合首选地位,目标价14.55 元,对应50%的上涨空间。