加加食品:估值反应悲观预期,看好下半年重回增长

公司13年业绩低于预期,酱油募投项目投产延期

    公司2月已发布业绩快报,13年实现收入16.78亿元,同比增长1.30%;实现净利润1.61亿元,同比增长-8.56%;每股收益0.70元,低于预期的0.8元。自上市以来公司收入增长缓慢,主要原因是募投的20万吨酱油项目新产能完全投产多次延期,酱油销量增长受限。此外公司植物油业务受整个食用油行业不景气影响,行业龙头企业金龙鱼、福临门等降价竞争,公司的植物油业务销售规模和盈利自2012年以来持续下滑,13H1销售收入就同比下滑4.50%。公司20万吨酱油募投项目预计将于近期逐渐投产。过去主要受不良天气等因素影响,该项目进展较慢,去年8月追加投资1.2亿元,分期竣工、分期投产,从最新了解情况看,项目将于今年一季度开始投产,目前在试生产阶段。

    今年继续抓产品结构升级,12元的“原酿造”新品有望成为公司今年重点推广品种

    公司对新产品十分重视,推广在今年陆续展开。“原酿造”新产品定位较高,预计终端价将在12元/500ml左右,目前产品和包装都基本定型,是公司未来战略主力。公司募投项目将以该高端酱油产品生产为主,一季度已开始试生产,半年的生产周期,下半年将投放市场,产能释放力度将随市场推广进度逐渐提高。由于原酿造产品定位较高,公司将挑选优秀经销商来推广,会以商超渠道为主,若形成动销,高毛利将给公司业绩带来较大提升。

    调味品消费升级明显,公司酱油目前市占率处于第四位,区域竞争力较强

    酱醋行业2013年收入增长14.90%,利润总额增长29.20%,利润增速同比提高了6.65个PP,行业毛利率、税前利润率分别为22.66%、11.08%,较12年同期提高了2.14、1.08个PP。从市场上看,酱油正由5元(500ml)的主力消费价格带向10元升级,主要龙头企业均推出了越来越多的高端产品。加加食品酱油产销规模居业内第四位,仅次于海天、美味鲜和李锦记。尽管近几年加加收入增长较慢,但公司产品性价比较好,初步建立好了全国渠道网络,已拥有1200家经销商,覆盖全国80%的县,在华中、华东区域的县级城市铺货率较好,其他区域空白市场还不少,同时公司仍以传统批发渠道为主,商超和餐饮都有不小的潜力。

    预计公司2014-2015年业绩分别为0.907元、1.196元,维持公司“强烈推荐”评级

    预计公司今明两年EPS分别为0.907元、1.196元(分别同比增长30.03%、31.76%),目前股价对应PE分别为18.74倍、14.22倍。鉴于公司在调味品行业的竞争力较好,今年产能终将开始释放,新酱油产品盈利能力高值得期待,下半年增长态势将明显好转。目前的估值已反映了市场悲观预期,具备吸引力,给予加加食品“强烈推荐”评级。

    风险提示

    1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价;

    2.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期;

    3.募投项目产能释放进度低于预期。