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青岛啤酒:世界杯近在咫尺,期待青啤实现千万吨销售

类型:公司研究  机构:日信证券有限责任公司   研究员:张志刚  日期:2014-04-02
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四季度亏损致公司全年业绩低于预期

    公司近日披露年报,2013年收入282.91亿元,增长9.73%;实现净利润19.73亿元,增长12.20%;每股收益1.46元。第四季度公司实现收入、净利润分别增长2.81%、-351.17%,出现1.92亿元的净亏损,主要原因在于销量增长放缓且淡季费用率高,Q4销售啤酒117万千升,仅增长4.91%,远低于前三季度11%的增速,产能利用率低致季度亏损,期内毛利率、净利润率分别同比下降2.24、6.59个PP。

    青啤市场份额稳步上升,今年有望实现销量增长15%至1000万千升

    青啤去年销量870万千升,同比增长10.14%,高于啤酒行业5.55个PP,公司国内市场份额达到17.19%,提高了1.07个PP。同时公司中高档啤酒增长较快,听装、小瓶、纯生、奥古特共销售158万千升,同比增长12.64%。公司年报中提出今年销售增长10%的新目标,但个人觉得原有的1000万千升的目标仍有望实现。公司江西九江、河南洛阳的新工厂已经竣工投产,河北张家口20万千升啤酒项目正开建,收购嘉禾啤酒50%股权,为抢占华北市场打开局面。行业前2月开局不错,累计生产啤酒656.19万千升,增长10.11%,再加上6月将举行巴西世界杯,青啤全年仍有望实现原来的1000万千升目标。

    今年整体成本压力不大,盈利能力有望有所上升

    青啤去年均价和成本基本平稳,吨酒收入、成本分别为3191.58元/吨、1910.69元/吨,分别增长-0.41%、-0.04%。从成本结构来看,期内麦芽、人工、制造费用上升,而包装物呈下降态势。今年成本压力不大。去年全国进口大麦均价为341.95美元/吨,今年前2月仅为293.95美元/吨,下降14.04%。另外PPI前两月仍是持续下降,包装物的压力也应不大。我们看好公司今年盈利能力能有所提升。

    预计青啤2014-2016年业绩分别为1.698元、2.062元、2.493元,给予公司“推荐”评级

    预计公司未来三年EPS分别为1.698元、2.062元、2.493元(分别同比增长16.28%、21.41%、20.90%),目前股价对应PE分别为22.48倍、18.51倍、15.31倍,估值具备吸引力。考虑到青岛啤酒在产能、品牌、渠道等多方面都拥有强大的竞争力,市场份额持续提高,龙头地位稳固,随着行业集中度不断提高和巨头跑马圈地趋于结束,公司盈利能力在长期有望持续提升,再加上今年巴西世界杯的催化因素,我们维持青岛啤酒“推荐”评级。

    风险提示

    1.食品安全问题和负面舆论影响公司销售和股价;

    2.不利天气和气温影响啤酒销量;

    3.市场竞争激烈导致公司业绩低于预期。

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