三聚环保:能源净化龙头向清洁能源延伸

投资亮点。

    国内焦炉气制天然气项目进入爆发期,公司转型切入高利润大市场。我国每年放散焦炉煤气可转化为100 多亿立方米LNG,国内焦炉气制LNG 项目成功投产打开450 亿元市场空间。公司由技术转让方向投资方转变,13 年底投建2 亿立方/年LNG 及配套销售终端项目,经测算满产年化归属净利1.22 亿元。未来看点一是该项目规模有40%提升空间,满产年化归属净利约2.6 亿元或EPS0.51 元;二是市场处于快速打开阶段,盈利模式可以复制,公司充分享受高利润大市场带来的业绩高速增长。

    油品升级引爆加氢脱硫催化剂需求。10-15 年我国加氢脱硫能力复合增速14%左右,十二五期间国内加氢催化剂新增市场25.7-29.3亿元。公司借助抚顺院的技术与渠道,13 年脱硫催化剂增长100%,市占率达到21%。今后公司加氢催化剂的市占率会进一步提升,销售额可达2 亿元以上。

    脱硫净化剂行业增速23%,带动公司高速增长。未来公司将显著受益,市占率由2%提升至3%,复合增速60%。亮点一是来自于撬装式脱硫集装箱业务在海外的推广应用,二是煤化工、焦炉气转化等项目的脱硫净化市场快速增加。

    财务预测:公司14 年投产的新戊二醇和苯乙烯项目有增量,焦炉气制LNG项目15 年投产,我们预测三聚环保14/15 年EPS 分别为0.56 和0.77 元。

    估值与建议:目前股价对应14/15 年P/E 分别为32、24 倍。考虑到清洁能源的市场庞大,盈利模式的可复制性;渣油及煤焦油加氢精制轻油的技术研发取得积极进展,国内应用市场巨大,我们给予14 年39倍P/E,目标价21 元。首次覆盖给予“审慎推荐”评级。

    风险:项目建设进度不达预期;油品升级受更换周期影响催化剂市场存在波动;海外业务推广不达预期。