七匹狼:主动加速调整,短期压力犹存

业绩符合预期

    七匹狼2013 年实现收入27.7 亿元,同比下降20.2%;受收入下滑以及期内回收渠道库存影响,净利润同比大幅下降32.4%至3.8 亿元,对应每股收益0.50 元,符合预期。其中4 季度收入和利润分别同比下降51.9%和96.1%。公司拟每10 股派发现金红利1 元(含税),股息收益率为1.3%。

    回收渠道库存是业绩低于预期主因,线下渠道收缩。为减轻分销商存货压力,公司期内特别是4 季度回收较多渠道过季库存,主要以退货和以旧换新形式进行,导致收入冲减并计提大量存货减值准备(全年新增1.09 亿),4 季度营业利润亏损1526 万元。期内加大低效无效网点的排查,净关门店505 家至3502 家。

    电商主要用于清理库存,后续发展需跟踪。期内线上业务实现收入2.9 亿元,同比增长60%,收入占比10%左右,主要仍以过季库存为主,待库存清理完毕后电商业务和O2O 如何发展仍需跟进,但我们预计短期内难有明显进展。

    毛利率基本稳定,费用压力凸显。公司销售主要以批发为主,订单折扣相对稳定,得益于直营比例提升和货品结构改进,毛利率同比增加1.5 个百分点。收入下滑导致租金、人工等刚性费用率上升,进一步压缩利润空间,营业利润同比下降38.5%。

    受提升经销商授信额度影响,应收账款周转天数大幅增加35 天至112 天。

    发展趋势

    主动加速调整,拐点有望提早出现,但短期业绩压力犹存。

    盈利预测调整

    维持现有盈利预测,预计2014-15 年净利润分别同比增长-11.3%和20.7%,对应每股收益0.44 元和0.54 元。

    估值与建议

    维持推荐评级。目前股价已反映市场对业绩的悲观预期,中长期来看,七匹狼品牌仍具备较高知名度及影响力,渠道能够下沉到三线及以下城市,有望在中端男装品牌中保持长久竞争力。此外公司自主加快调整步伐,业绩拐点有望先于行业出现。目标价9.78元。