滨江集团:2013年业绩回顾

2013年业绩每股1.04元,同比仅增长11.4%

    滨江集团今日公布2013年年报,期内实现收入103.8亿元,同比增长61.9%;实现净利润14.1亿元,同比增长11.4%,合每股1.04元,低于预期。公司预案每10股派现金股利1.1元(含税)。

    销售增长有限:公司2013年共实现签约协议销售额136亿元,如果剔除代建项目合约销售额,实际签约销售额约125亿元,较2012年的110亿元增长有限;期末账面预收款达到168.3亿元,较期初下降3%。

    毛利率偏低拖累业绩低于预期:期内公司实现房地产结算收入100亿元,同比增长63.6%,主要是城市之星(结算超40亿)、金色黎明一期(结算超26亿)和绍兴公司(约9亿)等项目贡献。但由于金色黎明一期税金前毛利率仅4.8%,绍兴公司税金前毛利率仅18.0%,拖累公司税金后综合毛利率仅20.7%,较去年下降11.9个百分点。

    净负债率依然在高位,存在财务压力:期末净负债率83.3%,仍在相对高位;在手现金为20.3亿元,但一年内到期负债39亿元,财务压力仍在。

    发展趋势

    2014年开始毛利率将显著恢复:公司2013年毛利率偏低主要受金色黎明项目拖累,该项目土地成本约1.1万元/平米,2012年全年均价在1.6万元/平米,但随着二三期销售,均价已经攀升至1.85~1.9万元/平米,后期项目结算毛利率将明显回升,同时随着凯旋门等项目竣工交付,我们预期公司未来两年毛利率将恢复到30%以上。

    盈利预测调整

    我们维持公司盈利预测为每股1.46元,引入2015年盈利预测为每股1.71元。

    估值与建议

    目前股价分别对应2014/15年市盈率5.0倍和4.2倍,较最新NAV折让35%,我们依然维持“审慎推荐”的投资评级,维持目标价8.38元/股。风险:宏观经济下行风险。