探路者:1Q14符合预期,收入增速放缓

预计一季度业绩同比增长30-35%。

    探路者公布2014 年1 季度业绩预告,实现营业收入3.18 亿元,同比增长16%;净利润增长30-35%,对应区间7680 万元至7975 万元。扣除非经常性损益410 万元后,经营性业绩同比增长23-28%。

    关注要点:收入增速放缓,费用管控提升业绩表现。期内线上业务依旧保持高速增长,但受终端消费疲软影响,实体销售承压增速有所放缓;整体收入增长16%,较2013 年30.7%的增速有所回落。公司期内持续优化成本、费用管控,严格预算管理,期间费用率持续下降,使得净利润增速显著高于收入增速。

    非经常性损益增厚利润。期内公司获得政府补贴及电商罚款收入约410 万元,对应每股收益0.01 元。

    收入和利润增速均将逐步回落,依旧快于同业。户外行业正逐渐从成长期向成熟期过渡,规模增长速度放缓,同时受整体经济和消费疲软影响,我们预计公司收入增速将逐步放缓至20%左右,拉低利润表现,但仍快于其他品牌服装公司。

    可穿戴设备发展值得关注。2014 年民众对电子消费品的热情将随着4G 和虚拟运营商的业务展开而升温,可穿戴设备方兴未艾,智能穿戴提升用户体验,公司前期试水蓝牙手环,其余品类将持续扩展。

    估值与建议:下调2014-15 年收入4.3%和4.4%,但考虑到费用管控效果的持续体现,暂维持现有盈利预测,预计净利润分别同比增长25.3%和20.2%,每股收益0.73 元和0.88 元。

    维持“审慎推荐”。公司户外行业的龙头地位已经确立并积极打造户外一体化生态圈,具备继续做大做强的空间,提示后续绿野网改版、可穿戴设备以及垂直电商推进带来的估值提升契机。但考虑到短期业绩增速将有所放缓,目标价从23.5 元小幅下调至22.03元,对应20.7%上涨空间。

    风险:终端销售放缓。