京能电力:2013业绩符合预期,关注集团集产整合步伐

业绩符合预期

    公司实现收入100.7亿元,净利润22亿元,同比增36%,合EPS0.48元。其中第四季度净利润4.3亿元,合EPS0.09元;同比降6%,环比降29%,与业绩快报一致。同时派发现金红利0.2元/股。

    煤价回落和财务费用下降是利润改善的主因。1)煤炭价格走低,带动毛利率增加7个百分点到32%。2)受益于银行贷款减少,公司净负债率从2012年的89%下降至44%,财务费用下降3个亿。3)投资收益同比增长18%至11.8亿元,归功于参股电厂托克托和大同发电利润改善。

    发展趋势

    2014-15年:装机持续增加推升电量增长。1)2014年康巴什热电(2×35万千瓦)投产,带动装机增长13%。2)涿州热电、十堰、欣隆等项目有望在2015年投产。3)前期项目包括吕临、岱海三期、宁东二期、京玉等,加上在建项目储备共175万千瓦,为已投运装机的25%。

    毛利率企稳:假设2014年标煤单价下滑4%,电价下调3%(2013年9月电价调整),预计2014年毛利率微降2ppt到31%,2015年后维持在32%的水平。

    密切关注集团资产整合步伐。1)母公司方面:集团明确承诺“继续以京能电力作为唯一的煤电业务投融资平台”,目前尚有786万千瓦机组未上市。2)公司方面:资产负债率仅47%,账面现金21亿,营运现金流38亿,为进一步扩张提供基础。3)短期来看有望注入的资产包括上都电厂49%的股份(2012年净利润12亿)、蒙达电厂47%的股权(2012年净利润3.5亿)以及京达、京隆等一系列电厂。若考虑权益装机,集团支持可为公司提供100%的扩张空间。

    盈利预测调整

    预计2014-15年净利润分别为23亿/26亿,同比增长7%/12%。假设2014年标煤单价下滑4%,电价下跌3%,利用小时不变。若煤价下跌1%,公司的业绩还有1%的增长空间。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”的评级,目标价4.4。目前股价对应2014年P/E7x,市净率1倍。短期催化剂:超预期扩张。风险:明年“煤电联动”电价下调超出预期。