开山股份:新产品已形成规模,空压机市场有望温和复苏

业绩符合预期

    2013全年实现营业收入19.49亿元,同比增20.5%;实现归属母公司净利润3.51亿元,同比增18.6%,扣非后净利同比增19.7%;全年毛利率同比升1.4ppt,销售净利率同比降0.4ppt;全年EPS为0.82元,其中4Q13单季EPS为0.23元。符合预期。

    4Q13单季收入同比增68.8%,环比增10.6%,单季净利润同比增88.1%,环比增19.7%,单季毛利率同比增3.3ppt,环比增2.2ppt,销售净利率同比增1.8ppt,环比增1.4ppt。我们认为4Q13良好的业绩表现印证了公司基本面持续改善的趋势。

    同时公司公布14年1季度业绩预告,预计净利同比增长15-40%,对应1Q14EPS为0.20-0.25元。

    发展趋势

    螺杆膨胀机等新产品已形成规模。公司2013年收入中,“螺杆机”一项为14.33亿元,同比增长23.2%,我们认为螺杆膨胀机新产品是其中重要的贡献因素。13年,开山的螺杆膨胀机在国内国外多个项目上成功投入运行,其技术性能和经济性通过运行效果得到验证,正在得到市场更大的认可。我们认为螺杆膨胀机的订单和收入在今年将继续保持高增长,维持14年新接订单8-10亿元、确认收入6-8亿元的预测。此外,年报显示天然气(气体)压缩机、冷冻系统也已初具规模,以上新产品在14-15年仍将是拉动公司业绩持续增长的重要动力。

    空压机主业有望呈现复苏趋势。13年公司业绩同比增速呈逐季提高的走势,而14年前2-3个月的国内空压机行业销量也呈现温和复苏趋势。虽然在后续月份中,不排除市场小幅波动的可能性,但是以未来1-2年为尺度,我们认为行业复苏的概率远大于继续向下的风险。此外,开山的空压机产品凭借良好的能效,正在中高端市场上持续对外资品牌形成替代。我们预计2014全年螺杆空压机行业销量同比增速在10%左右,而开山的增速有望高于行业增速。

    盈利预测调整

    维持公司14-15年EPS分别为1.23、1.63元的预测。

    估值与建议

    目前股价对应14-15年P/E分别为28.6x、21.6x。我们看好开山股份向节能环保型公司和多元化的螺杆机械企业转型的成长空间。维持目标价49.25元,并维持“推荐”评级。

    风险:空压机市场波动,新技术市场接受速度等不确定性。