天顺风能2013年年报点评:四季度盈利下行较大,继续关注海上风塔业务

事件:天顺风能(002531)公布2013年年报显示,2013年公司实现营业收入12.91亿元,同比增长4.8%;实现归属母公司净利润1.72 亿元,同比增长0.85%;实现归属母公司扣除非经常性损益净利润1.59亿元,同比减少6.48%;实现基本每股收益0.42元。2013年利润分配方案:拟以公司2013年末总股本41,150万股为基数,每10 股派发现金1.5元(含税),共计派发现金红利6,172.5万元,不进行资本公积转增股本或送红股。

    点评:

    风塔增收不增利,出口收入下行。2013 年公司主要业务风塔销量同比增长33.34%,增长较快,不过由于价格同比下行较大,导致营业收入同比仅增长4%。其中第四季度同比增长21.09%,有所上升,不过归属母公司净利润同比下降26.87%,利润下滑较快, 增收不增利。分区域看,出口收入同比下降7.33%,占收入比下降9 个百分点,与美国“双反”有关,同时国内收入占比上升7 个百分点至25.26%,有较大提升。

    四季度盈利降幅较大拖累全年盈利水平。2013 年公司毛利率和净利润率分别为22.54 和13.36%,同比分别下降2 个和0.5 个百分点,盈利水平有所下行,特别是第四季度毛利率和净利润率分别大幅下降8.3 个和5.9 个百分点,较大拖累了全年的盈利水平。主要是主营业务风塔价格下行较大,加上人工成本占比上升近5 个百分点至12.29%,使得毛利率2 个百分点的下行。

    费用控制良好,应收账款增长较快。2013 年期间费用率达6.96%, 同比下降1 个百分点,其中销售和财务费用均下行,管理费用率也仅比2012 年略有上升,整体费用率控制较好。由于延长Vestas 的客户货款信用期及国内销售增长货款回笼期较国外长的原因, 公司应收账款大幅增长99.58%,坏账风险小。预计14 年有改善。

    海上风塔基地顺利通过多项国际认证,试订单14 年二季度可能交付。募投项目3 MW 及以上海上风电塔架建设项目已经于2013 年年中投产,并陆续通过了德国、日本等国际钢结构认证和诸多国际风电整机龙头企业的产品认证,同时已有西门子和日立等客户6MW 和5MW 的试订单,预计14 年2 季度交付,为二季度贡献业绩,预计下半年将正式批量供货。

    投资建议。我们继续看好全球和国内风电行业景气度的提升,以及公司海上风塔的质量等优势与海上风电的快速发展对接,预计14-15年每股收益分别0.62元和0.8元,对应PE分别为21.4倍和16.8 倍。维持“推荐”评级

    风险提示。海上风塔正式供货不及预期,风电场建设并网延迟。