银行股分红专题研究:追求确定性收益

投资要点:

    银行业分红率在各行业中处于中等水平,但估值水平低,股息率最有优势。2010-2012年上市银行分红占全部上市公司分红总额的39.8%、43.9%和47.1%。同时银行业维持了相当高比例的分红水平,银行业股利支付率在30%以上。但银行业分红水平按行业排名,并不是最高,处于中等。从估值看,银行业无论从市盈率还是市净率看,均处于最低水平,且远远低于第二位的能源。

    上市银行分红稳定。从2007年至2013年,绝大多数银行坚持每年分红,大行分红比例在35%附近,普遍高于中小银行,招行、浦发等中小银行分红率也在逐年上升。

    银行股息收益率可观,获利机会明显。银行股股息收益率已经与理财产品、企业债收益率相当。从历史经验考察,在分红方案公布的时段有显著的获利机会,下跌过程中买入,股息率更高,且二级市场股价在除权除息后,运行区间也在除息前价格下限之上,即派息后获得资本利得的概率仍然很大。

    优先股的推出对二级市场股价的影响中性。上市银行发行优先股势在必行,其对二级市场的影响也是一个博弈的过程:当前银行股股息率可达到6%,甚至7%,这就意味着优先股股息率必须至少达到这一水平才有吸引力,若低于这一水平则可能导致普通股股东置换优先股,反而造成股价下跌;但另一方面,在优先股股息率确定的前提下,上市公司只有更高的业绩增速和更高的分红比率,普通股才有上涨的动力来源。

    股息率对估值有支撑作用。从成熟证券市场的经验来看,股息收益率对股票估值中枢有稳定作用。A股市场走向规范化,机构投资者力量壮大,游戏规则也有望改变,股息收益率成为市场的重要参考目标。在银行股股息收益率堪比理财产品、债券时,市场博弈的力量将推动股价上涨。

    投资建议:可观的股息收益率和安全边际是当前银行股最重要的投资价值。在行业基本面的负面压力尚未缓解,以及宏观经济增长和金融风险的不确定性下,银行板块不具备大幅反转的条件。银行股投资可以以获取确定性收益为策略,获取股息收益,等待估值修复时机。

    个股上,从获取股息收益角度,大行更有吸引力,我们推荐工商银行和中国银行,股份制银行中,推荐浦发和招行。