天士力:复方丹参滴丸“最高的普通”
公司近况
4月15日,国家卫生计生委等8部委印发《关于做好常用低价药品供应保障工作的意见》,提出取消低价药品的最高零售限价,允许生产经营者在日均费用标准(另行制定)内自主制定或调整零售价格。
评论
天士力打造出一条符合国际标准的现代中药全产业链,成功通过FDA II 期临床试验,但同时,她一直把复方丹参滴丸“低价”销售,上市20年来从未涨价,日均费用不到5元。这反映了复方丹参滴丸的定位:一方面,它追求最高的标准;另一方面,它面对普通的消费者,我们把这种定位称为“最高的普通”。为何价格如此重要? 临界容量:制药公司支撑生态系统的成长需要一个最小规模,达到这个规模才能吸引医生参加循证医学研究,才能影响和优化产业链。一旦超越临界容量,后面就是销量的大爆炸。
限制性定价:专利药在保护期内很贵,先进入市场的企业可以利用领先优势提高售价。但复方丹参滴丸不但应用最好的技术,而且价格便宜,连国内药企都很难和天士力拼价格。
成本领先:复方丹参滴丸靠低价扩大销量,达到临界容量,引爆市场,然后利用规模压榨供应商,甚至直接投资GAP 基地,取得成本优势,靠低价阻止对手入场。
复方丹参滴丸证明了天士力的很多能力,创新研发、精益制造、政府事务等等,但我们更看重的是,它证明了天士力的经济学功底。天士力深谙制药业的创新天平:一边是科学的力量,一边是娴熟的商业技艺,熟练的运用各种经济学方法达成目标。这确保了天士力同时成为销量最大、利润最丰厚的制药公司。
估值建议
我们维持2014-2015年EPS 预期为1.40元和1.80元,同比增长分别为31%和29%,对应P/E 分别为29X 和23X。天士力拥有最具统治力的中药产品线,有望成为医药板块未来十年的标杆企业和第一家市值过千亿的公司。近期股价大幅调整后,已具备较高的安全边际,建议加大配
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