中国化学:潜在订单丰富,维持推荐

业绩符合预期

    2013年,公司实现营业收入617.3亿元,同比增长14%;归属母公司股东的净利润33.6亿元,同比增长8.9%,基本每股收益0.68元,符合我们之前预期0.72元。拟每10股派1元(含税)现金股息。

    受国内外宏观经济增速放缓影响,公司主营业务整体毛利率为14.5%,降低了0.2个百分点。分板块看,工程施工业务收入同比增长15.6%,毛利率为12.6%,增加0.6个百分点;勘察设计及服务收入同比增长11.3%,毛利率为31.8%,降低7.2个百分点。分地区看,境内收入同比增长12.1%,毛利率为14.4%,增长0.1个百分点;境外收入同比增长27.8%,增加1.7个百分点,毛利率为15.1%,降低2.2个百分点。

    发展趋势

    新签合同中煤化工占比大幅提升。公司全年新签合同820.4亿元,同比降低16%。其中境内合同额降低3%,境外降低45%。煤化工合同额占比31.90%,增加14.67个百分点。2013年国家加大以煤制气为代表的新型煤化工项目的示范与建设力度,新签订单中煤化工占比明显提升。但是由于受到宏观经济放缓影响,业主资金面紧张,相当一部分工程项目实施进度低于预期。

    四川南充100万吨/年PTA项目设备采购已完成97%,土建、钢结构工程已进入收尾阶段,公辅工程基础施工基本完成;福建耀隆20万吨/年己内酰胺项目累计完成总体进度的94%,预计二季度投产。公司在手订单充足,截至2013年底,未完成合同额1212亿元。公司虽然面临行业固定资产投资增速放缓以及竞争激烈局面,但国内以新型煤化工和精细化工为代表的新型行业依然发展迅速,海外亚非拉改善民生与公共基础设施的趋势不变,公司长期成长前景值得期待。

    盈利预测调整

    由于国内外宏观经济放缓,可能短期内对收入增速有所影响,我们下调14年盈利预测至0.78元(下调11.1%),2015年EPS预计在0.84元。目前股价对应14年EPS8.2倍。

    估值与建议

    公司一季度营业收入仍超144亿元,同比增长16.5%,累计新签订单超过111.81亿元,潜在订单依然丰富。我们维持“推荐”评级,目标价8元。风险:煤化工政策不达预期,新增合同低于预期。