3月融资数据点评:信托贷款萎缩,挤出M2水分

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    中国人民银行公布,3月新增人民币贷款10465亿元,同比少增160亿元,一季度新增人民币贷款3.01万亿,同比多增2554亿元。广义货币(M2)余额116.07万亿元,同比增长12.1%。

    点评:

    1.同业业务受限,非金融企业存款以及M2增速下降

    信托贷款增长乏力,拉低货币增速。3月M2仅增12.1%,较2月下降1.2个百分点,单纯从存款角度来考虑,尽管财政存款投放4835亿元,住户存款也上涨较多,但非金融企业存款同比少增6449亿元,大幅压低了整体存款增幅。然而,我们认为新增非金融企业存款下降以及广义货币供应量(M2)回落的更深层次原因在于银行同业业务压缩。

    以典型的买入返售三方协议模式为例,甲方银行从乙方银行借入同业资金,借道信托、券商或基金子公司将资金投向实体企业,在此过程中,忽略交易费用后,一笔信托贷款将产生等量的同业存款以及非金融企业存款,即存款规模放大一倍,M2被虚增。因此,当同业业务受到更严格的监管而发展缓慢时,相应地,非金融企业存款以及货币增速将被拉低。2014年一季度,信托贷款同比下降66.02%,与此同时,非金融企业存款下滑80.13%,拖累M2增速从去年末的13.6%下滑至3月末的12.1%。

    M2增速下降并不预示货币政策转向,对部分行业的融资政策或会有所放松。从年初下发的国办107号文到近期的银监会99号文来看,监管层对同业业务、影子银行始终保持谨慎,尽力防范其中风险,这符合中央降杠杆的总体思路,因此货币增速下滑属于可预见的政策效果,并不预示着货币政策将转向。未来同业业务的开展将受到更多的掣肘,M2增速上行动力不大。然而,在近期稳增长的基调下,M2增速也难继续下行,对于部分受影子银行支持的行业,融资政策可能会有所放松,如房地产行业再融资可能视条件有所放开。

    2.3月新增社会融资总量20768亿元,人民币贷款增10465亿元

    3月社会融资活跃度偏弱。新增社会融资总量共20768亿元,新增人民币贷款10465亿元,分别同比少增4735亿以及160亿,整个一季度来看,融资总量同比下降9.17%,新增人民币贷款同比仅增9.27%,两项指标均低于去年同期。银行表外融资方面,新增未贴现银承融资2102亿元,同比少增629亿元,新增委托贷款2389亿元,同比多增641亿元;此外,3月新增信托贷款950亿元,同比少增3362亿元,新增企业债券净融资2519亿元,同比减少1351亿元。

    新增中长期贷款规模反弹。就人民币贷款而言,贷款结构有所改善,表现在代表中长期生产力的非金融企业中长期贷款在3月新增3253亿元,同比多增723亿元;住户新增中长期贷款1928亿元,同比多增210亿元。短期贷款方面,非金融企业短期贷款新增2583亿元,同比少增324亿元;住户新增短期贷款1954亿元,同比少增152亿元。

    3.企业存款同比少增,M2增速回落至12.1%

    货币供应量方面,M0、M1以及M2分别增长5.2%、5.4%以及12.1%,对比2月,仅M0增速有所上行,M1以及M2增速有所回落,表明活期存款以及准货币增幅有所回落。存款方面,非金融企业存款新增1.79万亿,同比少增6449亿元,新增住户存款1.39万亿,同比多增2108亿元,与此同时,财政存款投放4835亿元,投放量同比多增近2200亿元。