杭氧股份:订单量情况良好,但利润率仍承压

业绩低于预期

    2013全年实现营业收入55.03亿元,同比增2.8%;实现归属母公司净利润2.32亿元,同比下降48.8%,扣非后净利同比下降51.8%;全年毛利率同比降3.4ppt,销售净利率同比降4.1ppt;全年EPS为0.29元,其中4Q13单季EPS 为0.07元。低于预期。利润分配预案为每10股派现金股利0.50元。

    发展趋势

    设备新签订单量良好,但价格和利润率承压。公司13年设备销售新签订单总额46.25亿元(包括4月签订的神华宁煤6套10万方16.95亿元大订单),同比12年稳定增长;而进入14年1季度后,从我们了解到行业的情况,订单信息和订单意向在数量上仍然总体良好。但是由于市场竞争、设备大型化后部件自制率下降等因素,订单价格仍然承压,这将给14年设备销售的毛利率带来压力。

    气体服务收入继续快速增长。公司气体服务业务13年收入19.38亿元,同比增长66.6%,但是由于过去1-2年中现场制气项目市场的激烈竞争和当前零售气体价格的低迷,13年该业务毛利率仅为13.4%,同比降3.4ppt。考虑到在手项目的不断投产,我们预计14年气体收入有望延续快速增长,毛利率可能短期内仍将在低水平波动,但向下空间已经不大,而且如果未来零售气体市场复苏,公司气体服务业务的利润贡献仍有望表现较大向上弹性。

    积极变化的迹象值得关注。1、随着公司8、10、12万分设备先后获得销售业绩,来自外资同行的竞争压力有望减缓;2、13年石化设备(包括LNG 设备)新签订单6.2亿元,同比大幅增长,有望成为新的增长点;3、过去2年中气体投资对空分设备销售有一定的产能挤占,这一现象未来有望减缓;4、过去2年中现场制气市场的激烈竞争,目前已经显示出改善迹象,新签项目IRR 在回升。

    盈利预测调整

    我们预测公司14-16年EPS 分别为0.31、0.38、0.49元,其中14-15年EPS 下调幅度分别为38.6%、55.6%。

    估值与建议

    目前股价对应14-16年P/E 分别为24.7x、20.0x、15.5x。杭氧短期仍处在相对困难的时期,但我们对公司发展战略、长期空间、行业竞争力仍持积极观点。按照23x 的15eP/E,给予目标价8.67元,维持“审慎推荐”评级。

    风险:宏观经济不确定性,市场竞争加剧,下游行业不确定性等。