梦洁家纺:2013高分红超预期,1Q14收入略降

业绩基本符合预期

    梦洁家纺2013年净利润同比增长70.9%至9868万元,若扣除800万元投资收益影响,经营性业绩同比增长60.2%,和业绩快报基本一致。公司拟每10股派发现金红利5元(含税)并转增10股,股息收益率3.3%,高分红超出市场预期,有望成为短期股价催化剂。但我们预计公司一季度收入同比略降,虽然费用控制仍将拉升业绩表现,但收入回升趋势打破,吸引力有限,维持中性。

    新品和促销拉动收入增长,电商快速发展。2013年公司积极推进新品并进行适当促销以应对终端消费的持续疲软,收入同比增长18.6%至14.2亿元,其中主品牌梦洁收入增长18.1%至11.1亿元。电商业务发展迅速,实现收入约1亿元,收入占比提升至7%,其中双十一和双十二合计实现销售约6000万元。

    毛利率略有提升,费用控制有效。受新品收入占比提升影响(30%左右),在持续促销的背景下毛利率仍同比提升0.8个百分点。得益于项目制的推进,4季度费用控制卓有成效,特别是渠道营销等费用尤为明显,单季销售费用率同比下降3.8个百分点;但受人工成本和研发支出影响,管理费用率同比上升1.7个百分点。拉动全年营业利润同比增长76.4%。

    外延扩张稳步推进,存货周转等指标相对稳定。期内净增门店170家,直营和加盟门店分别超500和2300家。存货周转天数略微放缓(2天)至236天,应收账款周转天数提升(3天)至32天。

    发展趋势

    一季度终端需求相对疲软,我们估计收入端略有下滑,良好的费用控制将拉升业绩表现。

    盈利预测调整

    维持2014-15年盈利预测,净利润同比增长12.5%和16.8%,对应每股收益0.73元和0.86元。

    估值与建议

    维持中性评级。年报高分红有望提振股价表现,提示可能的上行风险;但中长期来看,收入端需求增速仍需持续跟踪,公司品牌力弱于富安娜、罗莱,目前14年市盈率20.9倍,吸引力有限。维持15.42元目标价,具备0.6%上涨空间。