每周金属观测:铜SHFE/LME比价修复,贵金属与黑色下行

工业品:SHFE/LME 比价修复,沪铜在挤仓中上行。黑色疲软已现?上周铁矿石小幅下跌,而有色金属中LME 镍仍然在印尼出口禁令的催化下上涨3%,而沪铜近月合约则在现货升水大幅上涨下继续上行,而LME 铜价则一周震荡。

    铜:上海期交所的铜库存自3月中旬开始的20万吨左右下滑至最近的13万吨左右,在此中间由于中国国内铜现货升水显著下降,所以大量的国内冶炼厂江铜,祥光等在离岸升水的驱动下几乎将生产出来的精铜全部再出口。结合进入4月以来中国的铜消费逐步环比改善,国内的铜市场出现了临时性短缺,从而推升了近期铜现货升水。我们认为目前的紧缺可能会随着下周的铜进口报关和环比改善的需求净作用后有所缓解。从而将价格需要下行以反映更加宽松的基本面。

    铁矿石:上周统计局公布了一季度的宏观数据,房地产投资增速出现显著下降,其中3月份单月同比增长下滑至14.2%,而我们注意到房地产行业细分指标中,销售数据继续下滑,而最为值得关注是新开工的加速下滑至同比下降23%。我们认为这一指标大约滞后于房地产销售2-3个月,而这一疲软的数据也反应了进入14年后房地产销售的下滑。在我们今年的黑色与有色投资策略中,房地产需求的下滑都是我们的基本情形,而黑色金属钢材最先会受到新开工下滑而带来的采购延后和囤货下降。我们认为炼钢毛利往后看会继续恶化,铁矿石的需求下降后,在供应持续加速的过程中带来矿石价格的下跌。

    贵金属:黄金如期回落,“去投资化”仍在进行

    金价趋势向下,逻辑依旧成立。我们再次重申金价看空的判断:1. 未来一年多时间内,退出的节奏可能因为就业或者通胀有所改变,但不应预期现有宽松政策会无限持续,但逐渐退出宽松政策是大趋势。2. 近期美国整体通胀较低,但核心通胀稳定,美联储不会过于担心所谓的通缩风险,无需因为某个时点某个数据超预期或者不及预期而过度反应。3. 黄金去投资化进程延续。中期的影响因素是ETF 减量持续,短期则是CFTC持仓获利了结。4. 中国实物需求高增速难维系,印度黄金进口管制仍维持。

    “去投资化”仍在进行。处于高位的金银比价积聚下行风险,而世界最大的黄金基金——SPDR 则继续减持以规避风险。回顾今年以来SPDR黄金基金的持仓量,今年2月至3月中旬SPDR 出现短暂净流入,而到3月底,流出迹象开始明显。在3月24日,SPDR 的持有量为821.47吨,是去年12月13日以来的最高水平,此后SPDR 开始持续流出,至4月16日降低为798.43吨。因此,目前来看,ETF 减持现象还在继续,并未发生扭转。