长盈精密:一季报符合预期,金属外观件前景广阔

业绩符合预期

    长盈精密1Q14 实现营收4.1 亿元,同比增长20%;归属于上市公司股东净利润5,939 万元,同比上升32%,基本符合预期。

    营收增长低于预期,但盈利性提升:1Q14 营收同比增速从4Q13的25%进一步下滑至20%,但毛利率上升至34.3%,较去年同期增加2.0 个百分点,为3Q12 以来最高水平,使毛利同比增长28%。

    我们判断源于金属外观件占比持续提升、与成本上升压力减缓。

    费用上升,营业外收入增加:1Q14 三大营业费用率为17.5%(vs2013 的16.1%),其中管理费用同比增加35%,受规模扩大、研发增加及股权激励摊销所致。1Q14 税前利润增速达37%,高于营业利润的30%,源于政府补助增加导致营业外收入同比增长797%。

    扣除非经常损益对净利润的影响,则1Q14 净利润同比上升24%。

    发展趋势

    智能移动终端金属外观件趋势明显、二季度营收有望恢复:2014年4G 牌照的发放将会推动换机潮,为适应大屏化和超薄化要求,金属外观件已成为中高端智能终端的主流趋势。同时手机品牌厂商调整经营模式,变“小批量、多品种”为“大批量、少品种”,将有利于公司实现规模化量产和效率、效益的提升。二季度众多手机新品将陆续启动,有望带动营收增速恢复。

    持续产能扩张和市场拓展:公司的CNC 产品已切入三星等大客户,2013 年三星及其指定客户占公司营收33.6%,较去年提升5.2个百分点。未来将引进多层次人才,进一步扩展客户布局。2014年公司产能扩张速度面临销售订单高速增长的挑战,将继续扩大CNC、压铸和LED 支架产能规模。1000 台CNC 切削加工设备有望保持高利用率,2014 年保持高速增长。而LED 支架产能则将受益于LED 行业景气回暖而逐步释放,助力业绩提升。

    盈利预测调整

    我们略微上调2014/15EPS 预测5%/6%,主要由于CNC 出货量增加,预计2014/15 年EPS 分别为1.36/1.89 元。维持估值方法不变,由于2014EPS 上调与近期公司近两年动态PE(TTM)均值减去一倍标准差上升(33x),上调目标价至45 元(+6%)。

    估值与建议

    当前股价对应2014/15 年市盈率27.2x/19.5x,维持推荐评级。金属结构件将持续发力,风险在于下游需求低于预期。