中国银行:中间收入重反弹,成本控制显奇效

一季度净利润增长,基本符合我们和市场预期

    中国银行2014年一季度实现归属于本行净利润453.6亿,同比增长13.9%,基本符合我们和市场预期。

    发展趋势

    净手续费收入同比增长17.1%,相比去年四季度同比下降16%显著反弹。去年四季度发改委对银行收费专项检查工作的负面影响已大部分反映,今年一季度中行在中间业务收入上的继续发力迎来反弹。

    净息差基本保持稳定,存款录得9%较大增幅。尽管今年一季度市场利率走低不利于国有银行收益率水平,中行一季度日均余额净息差相对去年四季度的高点环比小幅下降2bp至2.29%,仍然高于09年以来其他各季度水平。存款环比增速达9%,其中有部分季节性因素,但仍然比去年一季度8%的增速高1个百分点,在利率市场化和互联网金融分流银行存款的压力下显示其负债管理能力。

    展望未来,中行国内外币和海外业务占比高,在利率市场化下优势凸显,净息差趋势预计将保持四大行最优。

    成本控制成效显现。营业费用同比增速3%,成本收入比同比下降4个百分点至36.9%,中行精简机构、提高人员效率的改革成效显现。

    资产质量可控。不良贷款率较年初小幅上升2bp至0.98%。考虑核销后,不良贷款净形成率环比上升12bp至0.41%。

    盈利预测调整

    维持盈利预测不变,预计2014/2015年每股盈利分别为人民币0.62/0.68元。

    估值与建议

    目前中行A股交易于0.70倍2014年市净率。收入端受益于海外经济复苏带来的国内外币和海外业务净息差回升、以及中间业务收入的超预期反弹,成本端受益于成本控制的改革红利,我们预计中行的基本面趋势将优于同业大行,维持推荐评级,目标价由人民币2.93元上调8%至3.18元。

    风险

    经济增速低于预期。