华西能源:一季度业绩符合预期,环保业务爆发保障今明年高增长

业绩符合预期.

    公司公布1Q14 业绩:收入7.1 亿,基本持平;归母净利润增长29%至3300 万(扣非后增长38%),录得EPS 0.16 元,符合预期,靠近前期业绩预告上限。同时公司预告1H14 业绩增速区间为30%~50%。

    降本增效及投资收益是1Q14 业绩增长主因。1)费用控制出色,三项费用率下降近2%;2)自贡商行及自贡垃圾发电开始贡献投资收益。3)锅炉主业结算进度略低于预期导致收入小幅下滑8%,但毛利率保持稳定。

    发展趋势.

    垃圾发电业务保证今明年快速增长。1)在手项目顺利推进:广安、张掖项目预计14 年完工,玉林项目预计年底可完工50%以上,自贡项目运行情况超预期;2)目前已有新项目的框架协议获得签署,预计省内外多个新项目有望年内落地。

    清洁煤、余热利用等新业务前景广阔,建议积极关注。克强总理近期在新一届国家能源委首次会议时“促进煤炭集中高效利用代替粗放使用”的讲话及前期多次表态说明,清洁煤政策窗口已逐渐打开,产业即将进入快速增长期。依托较强的技术/人才/装备制造优势,预期公司14~15 年清洁煤、余热利用等业务订单或呈爆发趋势。目前已有多个项目在谈,年内有望落地,建议重点关注。

    传统锅炉业务长期可保持平稳。公司将积极开拓巴基斯坦、印度、泰国等东南亚新兴市场,未来总体可保持稳定。

    盈利预测调整.

    维持公司14~15 年净利润2.2/3.3 亿,对应EPS 1.05/1.62 元的盈利预测(尚未考虑转股摊薄)及42 元目标价,对应2014 年P/E 约40x。

    估值与建议.

    目前股价对应14~15 年P/E 约31x、20x,垃圾发电、余热利用、清洁煤等节能环保业务快速增长将驱动公司新一轮高速成长,重申“推荐”,建议投资者积极关注与介入。主要风险:垃圾发电业务进展缓慢;主业大幅低于预期。