长江电力:三峡盈利能力进一步提升

业绩符合预期

    2013年公司完成发电量987亿kwh,同比降14%,实现收入227亿元,净利润88.7亿元,同比降12%,合EPS0.55元,主要源于2013年长江来水量偏枯18%。2013年利润分配方案:每10股分派含税现金红利2.8元。2014年第一季度发电153亿kwh,同比增3%,实现收入35.7亿元,净利润6.4亿元,同比增28%,合EPS0.04元。

    发展趋势

    2014年:三峡发电量和盈利进一步提升。2013年长江上游有7座大型水库新投入运行,增加了三峡的调节库容能力。2014年,我们预计三峡水电站的防洪供水能力和减少汛期弃水的能力会进一步提高。

    资产注入方案值得关注。金沙江流域的向家坝水电站(640万kw)和溪洛渡水电站(1386万kw)计划将于2014年全面投产。三峡集团曾承诺将这两个电站注入长江电力,目前资产注入的具体时间和实施方案仍未明确,但我们认为在2014-2015年进行资产注入的可能性较大。

    盈利预测调整

    维持2014-15年盈利预测。维持2014-2015年的利用小时假设,暂不考虑资产注入的影响,预计公司2014-15年净利润分别为98.4亿和103.8亿元,同比增8%和增6%,合EPS0.6元和0.63元。

    估值与建议

    维持“审慎推荐”评级。公司拥有长江上游丰富水电资源,中长期发展稳定。分红率多年超过50%,股息率(4%-5%)超同期定存收益,是一个具有类债券特征的稳健投资标的,对应当前股价,2014-15年市净率仅为1.1。给予目标价6.5元。