2014年三季度A股投资策略:年中行情的继续演绎与跨年行情的挖坑前戏

投资建议

    年中行情看到7月末是最保险的,8月继续向上的难度将明显增大,9、10月是重要观察期,或有系统性风险,从而为跨年行情做足前戏。行业选择三条思路,最中意电动车和医疗服务,需要战略重视城市管网建设。

    要点

    上周市场强势印证此前观点:打新冻结资金属于一次性冲击,而新股上市有正面效用。临近半年末,在更长的时间轴内对未来市场进行展望,这里是文字版,沿用历次周报的格式,图文版见明日的PPT。

    更长的时间轴内,我们对年内行情的估计:包括年中行情的继续演绎、为跨年行情准备的挖坑前戏,如果一切进展顺利,年末估值切换的成长行情又将重现。更长时间轴意味着更多的前提,其核心是地产,背后是政府行为假设,而年中行情的继续演绎目前看来是最确定性的。

    第一章年中行情剩余展望,7月继续上行的动力:这轮行情始于5月下旬的反弹,6月延续、7月深化。其中5、6月已经实现,7月继续上行的动力包括新股陆续上市和创业板预披露为主的中报。

    新股上市对市场有积极影响,IPO有如洪水猛兽是一种偏见:(1)IPO对市场的负面主要体现在IPO犹如达摩克里斯之剑悬在头顶之时,而5.19晚证监会将年内IPO数量从300家降为100家时,系统性风险已经释放;(2)其他的负面影响主要是IPO重启后冻结大量资金对市场形成了一次性抽血;(3)新股陆续登陆二级市场,遭遇爆炒,带热市场人气,形成次新股、旧股估值一同提升的景象。我们已经经历了前面两种,从上周起开始品尝新股的甜蜜。

    成长难证伪,创业板预披露是7月重头戏:(1)7月开始的中报以创业板预披露为主,中小板的预披露在4月末已经完成,8月份才是真正的业绩落地;(2)根据一季报,创业板市值Top50的业绩仍然高速增长,有别于整体业绩的表现,业绩中坚仍然存在,而非空中楼阁;(3)自下而上考察成长股,部分短期证伪有难度,部分短期不达预期没关系,投资理念变化,成长股最大的风险不在短期业绩实现,而是行业不再成长。

    第二章八月股指继续向上的难度将明显增大:一是经济的阶段性企稳将面临挑战,二是8月份整体中报的不甚理想会拖累届时表现比较充分的成长股。另外从图形上揣测,8月继续上涨意味着创业板指创新高的可能性,目前仍为反弹不做反转的判断,留待下月末再做判断。

    经济的阶段性企稳在二季度已经妥妥的,三季度持续企稳难度大:出口形势有所好转但对经济的拉动有限,基建对经济的托底时效有限除非加大刺激力度,缺了地产的投资在同比高基数下实现7.6%的难度很大。

    地产投资低迷将持续,无论政府当前会否阶段性刺激房地产销售。何况我们的判断是政府仍将忍耐地产行业的自然调整,过往经验可以参考2011Q4-2012Q2的楼市调整期。

    可以关注上游在三季度的结构性投资机会:(1)全球经济无显著复苏下商品价格反弹力度和持续时间将有限,但厄尔尼诺现象可能会显著加大部分品种的上涨幅度。(2)石油石化领域值得关注,二季度业绩改善大概率,油价受地缘政治影响出现了同比的反向变化,石化产业链因此受益。(3)中国式商品仍然低迷,钢铁、煤炭、建材的季报继续让人伤心。

    总体而言上游结构性的投资机会难以改变整体市场走势。

    整体中报的不甚理想应当延续,没有一致向上的可能,费用在今年会拖累业绩:(1)上游能源原材料业绩走势有所分化;(2)设备制造中电气设备、铁路设备比较景气,其他的仍然没谱;(3)消费品制造中,汽车增速不错但未来方向是新能源汽车,家电受地产形势困扰,白酒受反腐影响;(4)金融地产是业绩大头,可惜是长周期向下。

    第三章金九银十是重要观察期,或有系统性风险:前述观点中最大的假设前提是地产行业延续低迷,而到了9、10月份,传统的销售旺季,如果房价博弈未到位,而政府对销售端的看法仍然是等一等,那今年的经济增长目标就不是此前冠冕堂皇的7.5%。今年的经济数据已经一再令人生疑,所以我们可以不在乎年度经济增长目标,但是9、10月份地产销售数据不可能不动摇市场的信心,系统性风险或因此而生。

    挖坑与跨年相辅相成,机会在看似合理和高估之间来回产生:我们对地产行业的态度正如对中国经济的态度,下滑幅度大了就应该出手稳一稳。根据历史经验倾向于年末或者年初,如果假设成真,我们有希望看到传统的跨年行情之前首先是一段挖坑前戏。换言之没有挖坑前戏,跨年行情难以展开或者其吸引力将大幅下降。今年以来成长股的估值一直很高,包括5月初,我们仍然希望看到更合适的价格。我觉得在未来的一段时间内,可能都看不到最合适的价格,成长股的投资机会就在看似合理和高估之间来回产生。

    对大盘蓝筹的看法,长期底部徘徊,上行动力孱弱:长期底部的形态正在确立,尚无看到明显上升动力,上行三大制约因素:经济降速尚未完成;地产行业长周期向下,银行利润占比峰值回落;股市存量资金博弈大局难改。

    行业选择三条思路,最中意电动车和医疗服务:(1)成长行业选择,长期远景看好,近期需求/政策释放:电动车、医疗服务、智能机器;(2)景气行业修复性上涨,负面影响渐去:环保、电力设备;(3)基建板块配置,战略重视城市管网建设,这是最近新的动向。