步步高:关注下半年展店进度及整合情况

预计公司2014-2016年EPS分别为0.83元、1.03元和1.25元,对应PE分别为15X、12X和10X。公司作为三四线市场区域龙头,超市业态展店加速、供应链体系完善后迎来经营效率提升,百货以大体量门店进行下沉且可复制性强。未来公司的收入和利润有望得到持续释放。维持公司“推荐”评级。

    外扩内增促使营收和净利润实现稳步增长,业绩符合预期:公司14年上半年实现营业收入64.38亿元,同比增长11.36%,实现归属上市公司股东的净利润2.77亿元,同比增长13.33%,每股收益为0.46元,扣非后归属于母公司净利润2.56亿元,同比增长8.09%,业绩符合预期。公司同时预计14年1-9月的经营目标为净利润同比增长10%-20%。

    百货超市齐发力,综合毛利率稳中略升:报告期内公司新开门店4家,截至2014年6月底,门店按物业位置计算共157家。公司综合毛利同比上升1.25个百分点至22.95%,我们认为其原因是公司加大了购物中心投入,外租租金收入占比增加导致。分业态来看,公司上半年新开1家购物中心,展店速度有所放缓(去年同期为5家),百货业务收入同比仅增长4.67%,毛利率较上年同期上升0.92%;超市方面,为巩固市场地位,扩大市场份额,公司采取了多种形式的促销活动,导致其商品毛利率较同期下降了0.15个百分点,但销售收入增速较去年同期增长13.13%。

    期间费用率16.60%,较上年同期上升1.45个百分点:公司销售管理费用率同比增加1.26个百分点至16.73%,主要是人工薪酬同比上涨17.17%和租赁费同比上涨40.25%所致,另外,由于公司为新开门店尽快抢占市场份额、提高市场知名度,前期门店布置及广告宣传等投入相对较高,对当期费用产生了一定压力。整体来看,公司受行业景气持续低迷,终端消费疲软,渠道竞争激烈等困难影响,同店增速和新店培育期都有所放缓,加之上半年开店速度明显放缓,新进去川渝、广西地区,由于门店数量不多市场占有率低,前期盈利能力相对较低,而募投项目陆续投入使用后,定增资金减少导致财务费用增加,公司业绩未到达之前预期。

    公司债务风险低,整体现金流量状况健康良好:资产负债率提升1.54个百分点至59.76%;流动比率和速动比率分别是0.66和0.44;存货周转率3.76次,同比下降0.66次。公司账面货币资金6.94亿元,每股经营性现金流0.51元,同比减少1.58元.

    下半年关注卖场和购物中心开店进度以及南城百货整合情况:依据公司战略发展计划,今明两年将快速推进川渝市场:超市方面,年开店数保持在40家左右;百货方面,公司今年计划新开业7家百货门店(4家自建、3家租赁),分布于郴州、怀化、重庆和成都等地,2015年预计有梅溪湖和湘潭综合体二期等项目,每年新开摩尔数保持在8家左右。其次与南城百货的整合预计也将于下半年开始,昼时有望快速打开广西和云南市场。

    风险提示:经济下滑,新开门店培育低于预期