合肥百货:经营压力加大,积极多元布局

投资建议

    预计14-15年EPS分别为0.58元、0.63元,目前股价对应PE分别为10X、9X。公司是安徽省商业龙头,深耕合肥市场,省内渠道下沉,积极多元布局,有望受益国企改革,维持推荐评级。

    投资要点

    业绩符合预期:公司发布半年报,2014上半年公司实现营业收入52.7亿元,同比下降2.4%;实现归属于母公司的净利润2.3亿元,同比下降6.8%;EPS0.2901元;业绩符合预期。

    营收增速下滑:经济降速、电商冲击、竞争加剧以及严控三公消费等因素导致零售企业持续面临较大经营压力,上半年公司实现营业收入52.7亿元,同比下降2.4%。分行业来看,百货业务收入37.5亿元,同比下滑2.5%,其中鼓楼商厦收入降14.0%,CBD收入降12.0%,乐普生收入降14.0%;超市业务收入14.4亿元,同比下滑3.2%;农产品交易市场收入8174.2万元,同比增长20.2%。Q2公司营收增速同比下滑10.0%,主要是消费环境偏弱、严控三公消费以及黄金珠宝高基数所致。

    经营压力加大:公司上半年销售毛利率18.40%,同比上升0.54个百分点,主要是农产品交易市场及超市业务毛利率提升。分行业来看,百货业毛利率16.98%,同比下滑0.01个百分点;超市业务毛利率19.13%,同比上升1.32个百分点,主要是合家福超市通过“自采+自营+自有品牌”模式,实现经营能力新突破,特别是生鲜自营加工配送能力快速提升;农产品交易市场毛利率71.06%,同比上升3.23个百分点。上半年期间费用率11.09%,同比提升1.14个百分点。销售费用率3.43%,同比上升0.4个百分点,主要来自新开店的人工和广宣费用增量;管理费用率7.99%,同比上升0.88个百分点,主要来自新开店租金和物业管理费增加。消费弱复苏背景下,公司毛利率虽有提升,但费用刚性上涨,新门店培育期拉长,公司面临较大业绩压力。

    规模稳步扩张:上半年新增经营网点7家(百货店2家、超市3家、电器2家),新增经营面积7万平米。滨湖百大、肥西百大顺利开业,公司在合肥大本营市场领先优势继续增强;合家福马鞍山路购物广场扩建改造项目顺利封顶;鼓楼名品中心升级改造、柏堰科技园项目、滨湖自建购物中心、蚌埠购物中心二期扩建以及芜湖、阜阳、滁州等项目稳步推进中;周谷堆大兴新市场项目剩余用地指标落实,供电问题得以解决,肉禽、水产交易区、冷库基础工程业已完成,部分配套商铺启动预售、总体销售情况良好;宿州百大农产品二期工程投入运营,配套商住区启动建设;此外,继续加强安庆、淮北等未进驻城市和安徽“十强县”市场调研,稳步推进连锁网点发展,探索网络渠道下沉。

    积极多元布局:公司主动寻求和把握有利投资契机,充分利用零售行业现金流优势,立足零售和农产品两大业务平台,初步形成合肥科技农村商业银行(5.47%)、六安郊区农村信用合作联社(5%)、支付公司(35%)、消费金融公司(10%)和小贷公司(20%)等主业相关领域的战略投资布局,以强化实体经营和虚拟金融互动发展,促进供应链上下游合作共赢,有望构建新的盈利增长点。

    风险提示:宏观经济下行;新开店低于预期。