赣锋锂业:产能逐步释放,业绩稳增

投资建议

    我们预计公司2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元和0.51元,对应动态PE分别为79倍、60倍和44倍,短期估值偏高。公司是国内深加工锂产品龙头企业,募投项目投产将逐步释放公司产能,公司整体盈利将稳步提升。维持“推荐”评级。

    投资要点

    上半年业绩稳步增长。公司上半年营业收入4.07亿元,同比增长23.71%;归属于上市公司股东的净利润3913.23万元,同比增长12.18%;基本每股收益0.22元。公司同时预计1-9月净利5345.12万元至6948.66万元,同比增长0%至30%。

    上半年产能逐步释放:由于募投项目的逐步投产,公司锂产品产量逐步增长,营业收入也呈现稳定增长。上半年公司募投项目“年产万吨锂盐项目”逐步投产,产能部分释放提高了公司产品产量,同时上半年销售费用率也随之同比增长33.9%。但由于上半年碳酸锂价格表现仍不佳,公司主要产品毛利率呈现小幅下滑,金属锂毛利率为23.83%,同比下滑0.99个百分点,碳酸锂毛利率为16.67%,同比下滑1.02个百分点。

    产业链一体,上下游同时推进:上游资源开发方面,公司继续和加拿大国际锂业拓展战略合作,通过股转债和现金资助等方式获得了阿根廷Mariana锂钾盐湖的80%的股权,合资成立并控股爱尔兰公司51%的股权,2014年度拟投资不超过1500万元用于爱尔兰Blackstair锂辉石矿及阿根廷Mariana盐湖的勘探业务,同时公司继续完善多渠道的原材料供应体系,续签了卤水和锂辉石供应框架协议,提高了原料采购总量,确保了原料供应的稳定。下游深加工方面,继续专注于深加工锂产品研发、生产及销售,公司利用现有的卤水提锂技术优势和深加工锂化物领域的领先优势,在巩固原有的新药品领域和新材料领域的客户基础上,积极拓展锂电材料的市场机会,不断完善在锂电材料领域的产品布局。

    收购美拜电子向下延伸至锂电池产业链。公司拟以发行股份和支付现金的方式,以4亿元收购深圳美拜电子100%的股权,美拜电子的主营业务为聚合物锂离子电池的研发、生产和销售,为智能平板电脑、智能手机、笔记本电脑三大行业提供移动电源系统解决方案。美拜电子以2013年上半年产值计,美拜电子为国内软包聚合物锂电池产值第五大企业,收购完成后公司将延伸深加工锂产业链至聚合物锂离子电池领域,充分受益新能源行业的高景气。

    募投项目逐步投产,逐步释放产能。公司“年产万吨锂盐项目”在上半年投产,“年产500吨超薄锂带及锂材项目”和“年产4,500吨新型三元前驱体材料项目”预计在2014年年底投产,三个增发项目投产后公司新建产能将进入逐步释放期,业绩也将呈现稳定增长。

    维持“推荐”评级:我们预计2014-2016年EPS分别为0.28元、0.38元和0.51元,对应动态PE分别为79倍、60倍和44倍,短期估值偏高。公司是国内深加工锂产品龙头企业,是国内锂系列产品品种最齐全、产品加工链最长、工艺技术最全面的专业生产商,同时又是全球最大的金属锂生产商,凭借其极强的技术和管理优势,将充分受益新能源行业景气不断提升带来的超额收益,同时公司深加工募投产能逐步投产,也将使得公司盈利稳步提升。维持公司“推荐”的投资评级。

    风险提示:募投项目投产延迟。