海宁皮城:业绩符合预期,商铺及住宅销售确认为14年业绩弹性驱动力

投资建议

    公司作为全国最大皮革专业市场之一,正由原来的产地市场逐步走向连锁化的销地市场道路,其盈利空间更为广阔。公司经营模式独特,新老市场提租金空间稳定,异地扩张能力强,现有项目支撑未来三年持续快速增长,我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为1.10 元、1.40 元和1.65 元,对应PE为13X、10X 和9X,维持“推荐”评级。

    投资要点:

    受商铺和住宅收入确认减少及无新市场增量贡献影响,上半年营收较去年同期出现较大下滑:2014 年上半年实现营业收入14.13 亿元,同比下滑16.55%,实现归属上市公司股东的净利润5.98 亿元,同比增长2.08%,每股收益为0.53 元,扣非后归属于母公司净利润5.78 亿元,同比下滑0.33% 。业绩符合预期。同时公司预计1-9 月净利润增速为-5.00%-25.00%。

    由于公司市场开发进度差异,导致了各年市场商铺及配套物业销售的不均衡,本期商铺及配套物业销售收入同比下降66.57%;公司唯一的房产项目东方艺墅已是尾盘销售,本期住宅开发销售收入同比下降85.16%,这是营业总收入下降的主要原因。另外,公司的物业租赁及管理收入继续保持快速增长,同比增长52.40%。

    综合毛利率稳步提升,费用控制良好:公司上半年综合毛利率同比增加0.37 个百分点至72.84%,主要是去年同期商铺及配套物业销售和住宅开发销售收入占比较高,而本期却是 物业租赁及管理收入为主,后者毛利率水平高于前者,导致成本有所下降。费用方面,销售费用率减少0.44 个百分点至2.94%,管理费用率为2.29%,较去年同期提升0.18 个百分点,受定期存款利息增加所致,本期获得财务收入约2486 万元,期间费用率合计减少1 个百分点至3.49%。

    公司外延扩张稳步推进,成长空间明确:目前已公告了哈尔滨、天津、海宁六期、济南、郑州5 个新项目,未来还有望在西安、乌鲁木齐和呼和浩特等地拓展。公司哈尔滨和佟二堡三期项目将于四季度投入营业,测算两项目可合计贡献14-16 年EPS 为0.06 元、0.15 元和0.05 元,今年下半年有望迎来新一轮快速成长期,而本部六期、天津、济南和郑州项目预计2015 年开业,北京项目正处于拆迁阶段,预计2016 年开业。

    公司储备项目充沛,可支撑未来三年持续发展。

    商铺和住宅销售业务增强公司14 年业绩弹性:我们预计公司14 年可确认收入的项目有:1)东方艺墅剩余住宅销售结算约1.2 亿元;2)斜桥加工项目将进行大部分结算约有3 亿元;3)海宁五期酒店式公寓约4亿元:4)本部三期部分销售确认收入约1 亿元,合计约9.2 亿元,考虑到公司2 个新增项目均将在四季度开业以及整体租金提升幅度有限的情况下,商铺和住宅销售将成为公司14 年业绩弹性的主要驱动力。

    风险提示:新区域门店培育低于预期;开店速度低于预期。