海天味业:业绩符合预期,盈利能力稳步提升

投资建议

    海天味业作为调味品行业龙头,产品和品牌建设好,注重渠道建设以及厂商互动,形成良性增长环境,未来市占率和产品结构提升双因素驱动公司增长。预计2014-2016年EPS分别为1.33/1.61/1.90元,对应PE分别为26/22/19X,维持“推荐”评级。

    投资要点:

    业绩基本符合预期:公司2014年上半年实现营业收入50.27亿,同比增长14.18%,实现归属于上市公司股东的净利润10.95亿,同比增长26.81%,扣非后净利润10.30亿,同比增长26.76%。

    蚝油、调味酱保持快速增长:2014年上半年全国酱油产量同比增长9.67%,酱醋及类似制品企业收入同比增长11.07%,行业增速环比持续改善。公司收入增长快于行业水平,集中度稳步提升。分产品看,上半年酱油、调味酱、蚝油营业收入分别增长10.14%、23.02%、25.59%,酱油业务稳步增长的同时,加快提升蚝油、调味酱等产品的增长速度,在酱油、蚝油和调味酱三大核心产品的龙头地位进一步巩固。

    渠道进一步深化,区域销售结构趋于均衡:分区域看,基数较高的北部、东部和南部地区增长稳健,分别增长14.46%、10.81%和6.94%,而销售规模相对较低的中部和西部地区营业收入分别同比增长25.64%和23.92%,公司销售渠道的深度和广度进一步提升,同时说明规模地市及县级区域仍有继续细化的空间。

    盈利能力进一步提升:上半年主要原材料大豆和白糖价格较去年分别下滑5%和15%左右,具有有一定成本优势。同时公司规模效应发挥显著,品牌和渠道建设较为完善使得公司高端新品上量快、向全国范围推进时边际成本低。上半年公司推出高端新品“海天老字号”系列酱油,使得酱油毛利率提升2.34pct;“招牌拌饭酱”等发展较快,使得调味酱毛利率提升2.96pct,产品结构继续升级。上半年公司实现综合毛利率41.19%(+1.73pct),而销售、管理和财务费用率分别实现10.05%(-0.13pct)、5.25%(-0.75pct)、-0.31%(-0.09pct),净利率同比提升2.17pct至21.79%。

    公司综合竞争力强大,稳健增长仍可持续:调味品行业规模较大,随着收入水平的不断提高,人们对食品价格敏感度的下降导致调味品产品结构升级潜力大。公司作为调味品行业龙头,产品和品牌建设好,注重渠道建设以及厂商互动,形成良性增长环境。

    风险提示:食品安全问题等。