开元投资公司动态点评:业绩超出预期,医院快速增长

预计14-15年EPS 分别为0.28元、0.34元,目前股价对应PE 分别为27X、22X。公司主力店钟楼店14 年迎来恢复性增长,次新店宝鸡店和西旺店14年稳定增长,医院业务成长空间大,高新医院净利率持续提升,西安国际医学中心打开扩张空间,维持“推荐”评级。

    业绩超出预期:公司发布半年报,2014上半年实现营业收入19.6亿元,同比增长4.2%;归属于上市公司股东的净利润1.4亿元,同比增长51.0%;扣非后净利润1.3亿元,同比增长43.5%,主要是受益于毛利率和费用率的双重改善;EPS0.194元;业绩超出预期。

    医院快速增长:面对行业的变革,公司结合自身优势和特点,坚持与时俱进的经营思路,紧跟市场潮流,2013年底钟楼店改造升级顺利完成,2014上半年钟楼店收入与去年同比基本持平,次新店(宝鸡店和西旺店)继续贡献增量。上半年高新医院通过狠抓医疗质量、服务质量、强化优势科室、不断推进医院综合实力的稳步提升,实现了医院经营业绩持续快速的增长,医疗业务收入2.5亿元,同比增长21.2%。

    毛利率稳步提升:2014上半年销售毛利率20.20%,同比提升1.20个百分点,主要来自主力门店装修完毕后内生增效、两大次新店逐渐培育成熟以及高新医院盈利能力持续改善。分业务看,零售业务毛利率16.66%,同比上升0.59个百分点;医疗业务毛利率29.48%,同比上升4.08个百分点,主要是高新医院通过改善病源结构、增加高端服务和提价等手段实现毛利率大幅提升。2014上半年期间费用率10.68%,同比下降0.84个百分点,体现公司较强的费用管控能力。其中,销售费用率3.03%,同比下降0.37个百分点;管理费用率6.57%,同比上升0.04个百分点;财务费用率1.08%,同比下降0.42个百分点。

    短期看净利率提升:参考同为民营医院的宿迁人民医院高达20%以上的净利率,高新医院净利率仍有较大提升空间。通过提价、调整住院病人结构、提供高端服务等措施,高新医院净利率有望持续提升:(1)提价。高新医院门诊挂号费、诊疗费、药品价格都在西安市同级别同类型医院中处于较低水平,2011年转为营利性医院后,可根据医院战略定位自主定价;(2)调整住院病人结构。住院病人逐渐以床位周转快、病情重、费用高为主,提高毛利率;(3)提供高端服务。设立国际部,提高服务层次,从而提高盈利水平。

    长期增长看扩张:从政策面看,民营资本进入医疗领域是大势所趋。从地区发展空间看,目前整个高新区只有高新医院一家三甲医院,高新区目前总病床数只有1400 张,而按照国际标准每1000 人12 张床位,高新区80 万人口的潜在需求病床数为9600 张,医疗缺口巨大。公司拟募集资金15 亿用于投资建设西安国际医学中心项目(原西安圣安医院项目),打造西安市高端化民营医疗服务集团。同时,公司将借助高新医院的医疗平台,通过收购、兼并、合作等方式扩大经营规模,提高公司在医疗行业的市场竞争力和抗风险能力。

    风险提示:宏观经济下行;西安国际医学中心建设低于预期。