海利得:业绩增长强劲,三大业务齐发力

投资建议

    公司三大业务齐头并进,车用丝竞争优势明显,新建产能将打开新的增长空间;帘子布国际国内客户逐步放量,扭亏有望;塑胶业务已突破灯箱布局限,装饰膜、石塑地板等新增长点已现,看好公司长期增长潜力。我们预计公司2014-2016年的EPS为0.43/0.58/0.78元,当前股价对应PE为17.9/13.4/10.0倍,维持“强烈推荐”评级。

    事件:公司发布2014年半年度报告,实现营业收入为1.23亿元,同比增长8.09%;实现归属于公司股东的净利润为0.91亿元,同比增长80.32%;实现每股收益为0.20元。业绩符合之前的业绩预告修正公告。公司同时预告前三季度归属于上市公司股东的净利润为1.22-1.46亿元,同比增长50-80%。

    工业丝景气叠加原料价格下滑,业绩实现强劲增长:公司上半年在营收小幅增长的情况下,净利润强劲增长。高增长主要归功于主营产品工业丝需求回暖,加上原材料价格下滑致毛利率提高5.94个百分点至19.53%,盈利能力大幅提升。此外,装饰膜爆发式增长和帘子布放量对高增长也有贡献。分季度来看,二季度实现营收5.73亿元,环比和同比都是小幅增长;实现净利润0.58亿元,同比增长122.31%,环比增长77.13%,净利润环比大增,主要是二季度工业丝价差持续扩大。三项费用各有增长,总计费用率为10.79%,整体费用控制较好。公司治理完善,经营稳健。

    普通丝下半年盈利能力存下滑风险:欧美市场需求好转,加上国内新增产能增速放缓,普通丝供需结构好转,加上原材料价格大幅下滑,使得普通丝价差扩大,毛利率至近年高点。但随着古纤道、尤夫股份等竞争对手产能的进一步释放,加上前段时间原材料价格的上行,下半年普通丝盈利能力存在一定程度的下滑风险。

    车用丝加成定价模式决定其高盈利可持续,新建产能保证公司车用丝优势产品持续发展:车用丝今年依然保持高增长,其定价模式保证其产品盈利的稳定性更高。分产品来看,高模低缩丝在新增大客户放量的情况下,增长尤为突出;涤纶气囊丝对尼龙66气囊丝替代不断提速,预计未来5年涤纶气囊丝占比有望从目前的8%提升至30%,增长空间还很大;安全带丝需求同样旺盛,近2万吨的产能已出现瓶颈。在此背景下,公司将新建4万吨车用丝,车用丝占比达到70%,公司车用丝龙头地位进一步巩固,盈利能力进一步加强。

    帘子布项目稳步推进,公司有望成为全球第三大涤纶帘子布供应商:帘子布进展较为顺利,月销量已达1000吨(含白坯布)左右。国际客户中,住友、米其林、固铂已实现批量供货,大陆、韩泰、锦湖等进入限定使用期。国内客户中,永盛、永泰、昊华等也实现大批量供货,中策等进入限定使用期。帘子布订单放量,特别是国际客户订单占比提升,将助推帘子布项目毛利率的提升,实现盈利有望。此外,公司帘子布项目二期建设稳步推进,第二条1.5万吨的浸胶生产线已签订购买合同,预计明年四季度投产。公司凭借高模低缩丝的产品优势,已经成功切入涤纶帘子布。随着公司帘子布工艺逐步成熟,国际客户订单逐步放量,公司有望成为继韩国晓星、美国PF后全球第三大涤纶帘子布供应商。

    塑胶类业务突破灯箱布局限,装饰膜、环保石塑地板等高端产品将成为新增长点:公司稳步推进广告灯箱布扩建的同时,积极开拓差异化产品,例如装饰膜、环保石塑地板等。其中装饰膜产品定位高端,毛利率高,上半年实现了爆发式增长,已经成为塑胶类业务新增长点。此外,公司将投资建设800万平方米的环保石塑地板,该产品市场需求大,且仍在高速增长,未来盈利可观。这一项目的实施将进一步优化公司塑胶类产品结构,提升产品整体竞争力和盈利能力,公司塑料类业务已经进入多点开花的新发展阶段。

    风险提示:帘子布认证进度低于预期风险;涤纶工业丝下游需求持续低迷的风险;塑胶类产品需求低迷的风险。