潞安环能:煤价大幅下跌,净利润下降49%

维持推荐评级。预计随着整合煤矿的产能逐渐投放,公司煤炭产量大体稳定略有增长,预计2014、2015 年产量增长5%左右。预计今年全年综合煤价下跌20-25%,明后年平稳回升。预计2014-2015 年EPS 为0.41、0.45 元;对应的PE 为21、19 倍。

    上半年公司营收净利润大幅下降:公司上半年营业收入78.4 亿,同比下降17.25%;净利润4.75 亿,同比下降49.5%;扣非后净利润4.85 亿,同比下降48.9%。EPS 为0.21 元,其中母公司EPS 为0.16 元,同比下降79%。

    煤炭价格大幅下跌:上半年煤炭业务收入69 亿,同比下降20%;营业成本控制不力,毛利率下降5.69 个百分点,至32.8%。上半年煤炭综合售价462 元/吨,同比下降23%。上半年煤炭销量1513 万吨,同比增加5%。

    子公司合计扭亏为盈:上半年母公司归属股东净利润折算EPS 为0.16元,同比下降79%;子公司上半年归属母公司股东净利润折算EPS 为0.05 元,扭亏为盈,去年同期EPS 为-0.36 元。

    回款难度变大,应收结构变化:上半年应收票据和应收账款合计84 亿,同比减少10 亿左右,因营收规模下降。应收票据减少,应收账款增加。

    应收票据余额接近53 亿,同比减少30 亿;其中母公司应收票据50 亿,同比减少30 亿。应收账款余额31 亿,同比大幅增加20 亿;其中母公司应收账款24 亿,同比增加17 亿;与此同时公司的存货增加4.4 亿,母公司存货增加3.9 亿。

    后续在建工程持续投入庞大,财务压力不小:在建工程预算规模160亿,后续仍需投入80 亿。上半年公司长短期借款均增加,上半年短期借款增加5.3 亿,其中母公司增加3.3 亿;长期借款增加9 亿多,母公司增加11 亿;因此上半年财务费用2.2 亿,同比增加6.68%。

    维持推荐评级:预计随着整合煤矿的产能逐渐投放,公司煤炭产量大体稳定略有增长,预计2014、2015 年产量增长5%左右。预计今年全年综合煤价下跌20-25%,明后年平稳回升。预计2014-2015 年EPS 为0.41、0.45 元;对应的PE 为21、19 倍。

    风险提示:煤炭价格大幅下跌;整合矿进度落后预期。