赛轮股份:业绩符合预期,金宇实业并表提升公司整体盈利能力

投资建议:

    公司发布14年中报,实现营业收入49.12亿元,同比增长22.08%;实现归属于母公司的净利润1.98亿元,同比增长51.83%;EPS为0.44元。业绩符合预期。上半年公司完成了金宇实业控制权的收购,进一步提升了公司的盈利能力。公司布局海外工厂,规避贸易摩擦,不断拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,增强公司竞争力。预计14-16年EPS元分别为0.87元、1.25元、1.61元,对应PE分别为16倍、11倍和9倍,维持“推荐”评级。

    投资要点:

    事件:公司发布14年中报,实现营业收入49.12亿元,同比增长22.08%;实现归属于母公司的净利润1.98亿元,同比增长51.83%;EPS为0.44元。

    业绩符合预期,收购金宇实业提升盈利能力:金宇实业原为公司参股子公司,拥有1200万条半钢胎产能。今年1月份公司完成对金宇实业剩余51%股权的收购,中报中已经将金宇实业纳入合并报表。上半年,公司轮胎业务毛利率为18.60%,同比增加4.33个百分点;净利率为4.01%,同比增加0.76个百分点。而从金宇实业盈利数据看,上半年实现净利润为1.02亿元,贡献了超过一半的净利润。

    整合上中下游资源,增强公司竞争力:公司在国内率先创建了“产业链循环经济发展模式”,以轮胎为载体,紧紧围绕产业链,在相关重要环节进行突破。在上游方面,公司12年通过收购泰华罗勇,增强了公司对上游天胶等原料的控制。生产环节,公司通过新建、扩建或股权收购等方式进行扩张,上半年公司不但完成了对金宇实业控制权的收购,同时也完成了对金宇轮胎工程胎相关资产的收购,进一步提高了公司工程子午胎的生产能力。下游方面,公司通过收购英国KRT集团和加拿大国马集团等销售网络控股权来搭建更有竞争力的专业轮胎销售渠道。

    布局越南工厂,规避贸易摩擦:美国“双反”事件对中国轮胎出口很可能是继“特保案”后的又一次冲击。但是赛轮越南工厂并不受“双反”影响。从公司输美轮胎数量上看,公司2013年输美半钢子午胎为341.40万条,赛轮(越南)的半钢产能约为350万条/年,并且年底预计能够实现产能的翻倍,达到700万条/年产能。公司可以通过境内外半钢子午胎产能的整体调配,将出口到美国市场的订单转移至越南工厂生产,以满足美国市场的需求,从而减少美国“双反”的影响。

    拓展国内销售渠道,完善国际营销网络,不断增强公司竞争力:国内市场方面,公司未来将会不断加强国内半钢胎市场的开拓力度,提高半钢胎产品在国内的销量。国外市场方面,公司的轮胎产品除了销往美国等北美地区外,还销往欧洲、澳洲、中东等国家地区。2014年公司收购海外知名轮胎经销商KRT和国马公司,前者销售网络主要在欧洲,后者主要面对加拿大、美国、南美、欧洲等国家地区。通过收购海外渠道,借助现有海外渠道的销售力量,不断地提高公司半钢轮胎在美国以外的市场竞争力和销量。出口地区多元化发展,不但有利于增强公司的竞争力,也有利于规避现有以及未来可能出现的贸易摩擦。

    “双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰具有积极意义:整体上看,“双反”对于中国轮胎出口还是会产生较大影响,而对于赛轮股份这类积极布局海外工厂的轮胎企业,通过海外工厂绕开贸易摩擦,反而最终可能是获利的。因为参考特保案情况,“双反”裁定较高税率后,美国半钢子午胎的市场价格极有可能会提价。赛轮(越南)的盈利能力反倒可能提升。目前我国轮胎产能存在结构性的过剩,而有实力且已经进行海外布局建厂的企业较少,这部分企业在“双反”过程中受影响较小。而对于中小产能,“双反”事件的打击可能是巨大的。从这个角度看,“双反”事件对推动中国轮胎行业优胜劣汰也有一定的积极意义。因此综合来看,对公司影响可能是正面的。

    风险提示:天胶价格大幅反弹,贸易摩擦事件升级。