银座股份:业绩符合预期,毛利率提升

投资建议:

    预计公司2014-2015年EPS 分别为0.61元、0.71元,目前股价对应PE 分别为12X、11X。公司是山东省商业龙头,店龄结构合理,通过托管银座商城门店,已开始为整体上市作铺垫,维持“推荐”评级。

    投资要点:

    公司业绩符合预期:公司发布半年报,2014上半年实现营业收入71.8亿元,同比下滑1.14%;实现归属于母公司所有者的净利润为1.61亿元,同比下滑5.17%;扣非后净利润1.63亿元,同比增长5.41%;EPS0.3098元;业绩符合预期。

    商业主业基本持平:2014上半年实现营业收入71.8亿元,同比下滑1.14%。分业务来看,商业营业收入71.5亿元,同比增长0.11%;房地产营业收入3634.21万元,同比下降71.50%。分地区来看,济南、淄博、菏泽、泰安、东营、滨州、德州、河北区域均有小幅下滑,威海市大幅下滑31.34%,主要是区域市场竞争激烈,客流量下降较大。潍坊市增长较好,主要是2013年10月公司收购了银座集团临朐华兴商场有限公司,2014年合并了该公司收入,导致收入同比增长较大。

    毛利率大幅提升:2014上半年公司销售毛利率19.35%,同比上升1.39个百分点,主要是:(1)在打折促销力度下降及公司店龄结构改善双重影响下,公司毛利率改善;(2)高毛利的其他业务收入同比增长22.70%,带动公司毛利率上升。2014上半年期间费用率14.89%,同比上升1.03个百分点。其中,销售费用率11.27%,同比上升1.04个百分点,主要是公司业务扩张导致职工薪酬和租金费用有所增加;管理费用率2.25%,同比上升0.14个百分点,主要是公司业务扩张及提高职工薪酬;财务费用率1.36%,同比下降0.16个百分点,主要是公司偿还了部分借款,利息支出减少。

    继续完善门店布局:2014年上半年,公司进一步推进零售主业立体化发展战略,积极推进省内县级市场选点拓展,加快完善全省战略布局,逐步打造多业态协同发展格局,同时兼顾省外发展。公司先后在泰安、淄博、滨州、潍坊开设6家门店,其中,收购的临朐华兴商场新开3家门店,公司旗下拥有的门店覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定,门店总数达到98家。此外,公司托管的大股东山东省商业集团有限公司控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店44家。

    地产收益陆续确认:公司现在主要在建项目包括青岛乾豪项目、青岛李沧项目和济南顺河街项目等。乾豪项目5.5 万平米百货部分将在2014 年底前开业,4.5 万平米写字楼预计将自2014 年开始确认收益;李沧项目7.8 万平米商业部分预计将于2015 年一季度前开业,约7.5 万平米地产预计将在2015-2016 年确认收益;济南顺河街项目将在2015 年完工开业,并在2015-2016 年确认部分地产项目收益。

    风险提示:宏观经济下行;新开门店低于预期。