特变电工:新能源业务引领业绩高增长

投资建议

    预计公司2014-2016年EPS分别为0.60元、0.84元和1.03元,对应PE分别为14.8倍、10.6倍和8.6倍,维持“强烈推荐”的投资评级。 n 半年报业绩符合预期:2014年上半年公司实现营业收入170.71亿元,同比增长48.37%,实现归属于上市公司股东的净利润9.17亿元,同比增长35.95%,每股收益0.28元。

    新能源业务引领增长:公司上半年新能源产品及集成工程业务收入达到30.2亿元,同比大增170%,且毛利率大幅提升至18.95%。主要是新能源行业市场回暖,公司加强业务拓展,EPC业务大幅增长;另外1.2万吨多晶硅项目顺利建成并全面达产,单位折旧成本大幅下降带来毛利率大幅提升。从新能源相关业务的各个子公司的经营情况来看,多晶硅上半年销售收入近11亿元,产销状况良好,且净利率达到18.9%,预计全年多晶硅业务可贡献4亿以上净利润。EPC业务上半年收入近20亿,估算结算量在250MW左右。考虑上半年行业装机整体不达预期,政策明朗后4季度的抢装值得期待,EPC业务下半年较上半年有望有较大增长。

    输变电业务盈利能力稳步回升:上半年变压器产品收入达到52.3亿元,同比增长9.3%,毛利率增加2个百分点。电线电缆产品收入同比增长12%,毛利率基本持平。后续特高压每年新开工2-3条线路有望成为常态,公司输变电业务盈利能力还有改善空间,另外印度特高压生产基地投产后也将贡献业绩。

    海外工程业务上半年不达预期:输变电成套工程上半年收入14.4亿元,同比下滑13.66%,不过毛利率增加6个百分点至30%。营收下降主要是新开工项目前期按照工程进度确认收入较少所致,公司加强了成本管控,实施精细化管理是的盈利能力有所增强。

    费用率下降,新疆众和亏损拖累投资收益:虽然销售和管理费用都有较大幅度增长,但由于营业收入增幅较大,费用率有小幅下降。上半年由于新疆众和中期业绩亏损,特变投资收益为-1725万元,而上年同期为4288万元,对业绩增幅带来一定影响。

    风险提示:光伏产品价格下滑,海外工程业务开拓不力。